购买一个十年期的债券「你还在纠结来拿」

【一牛财经】（www.yn.com）讯：RealInvestmentAdvice的分析师博维茨（Michael Lebowitz）日前撰文称，想象一个有两种投资选择的世界，苹果和橘子。当苹果的需求驱动价格过高时，投资者最好是减少他们的苹果储备，并用桔子代替他们。

本例中的简单逻辑适用于所有经济领域，在当今复杂的投资世界中，它也同样适用。每个投资者都应该面对的问题是，“苹果”的价格到底什么时候能让“橘子”成为首选？大多数时候，回答这个问题并不容易。然而，有时因为二者结果很明显的时候又很容易做出选择。

用股票和债券代替苹果和橘子，你其实就已经定义了清楚了大多数投资者的资产配置的情况。不过，与水果例子不同，股票和债券之间的分配决策是基于许多因素，而不是这两种资产相对于彼此的价格。其中，近期的表现和势头往往会对肆虐的牛市和痛苦不堪的熊市产生重大影响。在这两种极端情况下，估值往往退居二线，尽管历史数据提供了充分证据，表明仅股票估值就应该推动和重新决策。

你有多少次听到有人因为股票价格低而吹捧它，或者因为价格太高而建议你卖掉它？

博维茨表示，这种胡言乱语，不仅仅来自Uber司机和新手投资者，它也是主流商业媒体的主要节目编排。股价本身是没有意义的。然而，股票价格乘以发行的股票数量，就可以得出公司的市值(市值)。令人费解的是，市值是一个你很少从那些给出股票提示的人那里听到的数字。

市值允许投资者将上述公司价值与收益、现金流、收入和大量其他基本数据进行比较，从而提供一个逻辑估值平台，用于与其他投资选项进行比较。

虽然投资者使用了许多不同的估值方法，但博维茨更倾向于采用诺贝尔经济学奖得主、耶鲁大学教授罗伯特希勒( Robert Shiller )设计的周期调整市盈率( CAPE )。这个比率会根据通货膨胀进行调整，此外，它使用十年的盈利数据来得出包含商业周期的市盈率。希勒的方法消除了短期因素的影响，这种短期因素往往会使更受欢迎的一年期跟踪市盈率变得不稳定，并可能产生误导。

目前，标普500指数的市盈率为33.41倍。回溯到1871年，今天的估值只是短暂超过1990年代后期。

为了帮助投资者将预期回报率和CAPE估值联系起来，博维茨在CAPE的每个历史月度实例之下，绘制了与各自未来十年回报率的关系图。如上，每一个点，都代表CAPE和1871年以来10年总收益的交集。

尽管分析表明，投资者应该将回报率与美国10年期国库券的回报率进行比较，以确定股票回报率是否足以补偿投资者承受的额外风险。

下图显示的是上收益率减去当前10年期美国国债的收益率。从本质上讲，该图显示了在每个月CAPE实例之后的十年中，股票提供的回报与十年期国库券提供的回报相比的超额或短缺。负收益表明10年期美国国债收益率超过了10年期美国股市总收益率。

为了更好地突出显示数据并更好地显示当前潜在买卖双方，可以查看以下条形图：

上图将前一图表中的数据汇总成x轴上显示的CAPE范围。它还显示了各种CAPE范围内股票10年超额收益率的平均值、最大值和最小值。此信息可用于为给定的CAPE对未来性能的期望。

由于目前的CAPE为33.41，投资者预计未来10年的年超额回报率为- 2.04 %。根据1871年的32个完整商业周期的历史数据，CAPE 30点以上的所有案例的最佳超额回报率为0.39 %。在这147年期间，有57个月的CAPE超过30。其中只有4个案例提供了超过美国国债的超额回报，平均的回报也只有微不足道的20个基点或0.20 %。

或许未来10年股票市场超额回报的可能性(以百分之一的分数衡量)不足以弥补10年债券表现不佳的可能。

无论是历史数据，还是从严谨的分析，逻辑上都支持将自己的配置从股票中转移出去。毫无疑问，投资者已经习惯了过去10年股市带来的轻松收益，旧习惯很难打破，但有一点：美国股市或估值太高。

关于这一点，两位拥有近一世纪金融市场及学术经验的人士所做的观察，他们称美国股市正准备迎接全面崩盘。据【一牛财经】（www.yn.com）此前《两大理由看空美股：连续估值过高且美元下跌》文中就提及，历史不会重演，但往往上演相似的情节。若此话当真，投资人应该要特别留意美元在全球汇市下跌、以及美股近期进入“连续估值过高区域”(secular overvaluation zone)的情形。

芝加哥大学荣誉教授Robert Aliber，和拥有40年经验的前瑞士银行投资策略师Jonathan Wilmot，都有点不太确定崩盘何时会发生，但这终将会实现。

Wilmot将市盈率、实际市场回报、股票相对债券的表现以及企业获利综合起来，作为衡量美股估值的指标。当这一指标比平均水平高出一个标准差时，股市就处于“持续估值过高区域”。

此外，据【一牛财经】（www.yn.com）财经数据显示，标普500指数2月累跌3.89%，为去年三月以来首次录得月度下跌。受到美股的负面影响，整个二月里，全球股市都哀鸿遍野。而亚洲股市的跌幅，也要比欧美更加明显。恒指和沪指的跌幅均超过6%，彭博统计的数据显示，互联互通北向资金一年来首次出现单月净卖出，2月净卖出合计5.6亿元。

这样看来，答案或许就很明显了！当然，以上都是预测分析，仅供参考。

（版权说明：本文为一牛财经的王海林编撰，转载请务必注明出处！）

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