疫情为什么会导致债券下跌「抗疫债券」

□益辉（财经金融评论员、证券融资顾问）

自新冠肺炎疫情发生以来，为保障受疫情影响的地区和行业以及相关企业的融资需求，加大金融支持方式加大对疫情防控地区的支持力度， 疫情防控债就是疫情影响之下诞生的一类特殊的债券品种。因为审核快 利率低 灵活度高，由于疫情防控债在政策方面具备天然优势，“特殊待遇”贯穿疫情防控债受理、审核、上市、持续期管理的全流程，因此，成为近期债券市场的相当火爆的产品之一。

据统计，截至2月21日全国疫情防控债累计发行规模已超过750亿元；截至2月底，全国疫情防控债发行累计发行110只，发行金额合计828.31亿元。其中，银行间市场交易商协会发行80只，金额合计556.91亿元；沪深交易所发行30只，金额合计271.4亿元，涉及银行、券商、租赁三类金融机构。其中110只债券简称或全称中有“防疫”标识，占比达96%，比如“20建设银行（防疫专项）CD001”。

2月8日，上交所发布《关于疫情防控期间债券业务安排有关事项的通知》，在受理与审核阶段，为疫情防控债建立发行服务绿色通道，即报即审、特事特办，简化审核流程，优先安排审核会议，提高服务效率；在发行上市阶段，经证监会批复，无异议函有效期自2月1日起暂缓计算；在持续期管理阶段，设立信息披露专项服务通道，企业可按规定申请暂缓披露年度报告等。

"疫情防控债"是在新冠肺炎疫情防控的特殊时期，为了支持企业抗击疫情，加大对社会的金融支持，由重点疫区或受疫情较严重企业、或募集资金用于疫情防控领域的企业发行的债券。企业在债券产品发行阶段添加"疫情防控债"标识。根据银行间交易商协会的定义：对于募集资金用于疫情防控相关且金额占当期发行金额不低于10%的债务融资工具均可添加"疫情防控债"标识，具体包括用于卫生防疫、医药产品制造及采购、科研攻关等疫情防控债实质上是公司债、资产证券化的创新产品，特指募集资金全部或部分用途为防疫相关的债券，可在债券名称中添加“疫情防控债”标识，享受审批发行绿色通道服务。

那么，究竟那些企业符合疫情债发行的基本条件呢？下面从发行主体、行业分布、票面利率、发行规模、资金用途、政策银行和商业银行发行比例、中小微企业是否享受政策等方面来分析。

从发行主体上来分析，"疫情防控债"多为疫情防控相关领域企业， 债券发行主体集中于地级市以上高评级的政府平台、重点国企和大型优质民营企业，以及受疫情影响较重领域企业。发行利率整体上低于同时期一般信用债，在主要发行期限上，AA 和AAA级别主体发行的疫情防控债发行利率低于同时期一般信用债，体现出一定的成本优势，说明监管层相关扶持政策得到了市场反馈，投资者以实际行动支持了防疫工作的推进。发行人主体级别以AA 和AAA为主，国企占比较高，AAA和AA 主体合计数量占比达到89%；从发行人企业性质来看，疫情防控债的主要发行主体为国有企业，国有企业累计发行数量和发行规模占总体的比重分别达到78%和85%。

从行业分布来分析，发行疫情防控债的企业涉及的行业非常广泛，除了受此次疫情冲击较大的行业外， 包括能源、食品、饮料与烟草、多元金融、医疗保健设备与服务、食品与主要用品零售、运输等，还有一些金融机构通过"疫情防控债"的方式募集资金用于向疫情影响的公司发放信贷或补充流动性等。 在本次新冠肺炎病毒疫情发生以前，医药行业债券的发行主体当然是医药企业，但参与当下疫情防控专项债发行的主体很多是非医药企业，这些企业主要是与疫情防控有关联的一些企业，关联性体现在发债募集资金的用途或多或少与疫情防控有关。

从发行票面利率来看，"疫情防控债"发行票面利率相对较低，普遍低于相关发行主体前期融资成本。相对于企业前期发行的企业债、公司债、短融等债券票面利率有明显的下降，Wind数据显示，其中0.5年期以下债券平均年化利率为2.88%，而0.5~0.75年期平均利率为3.05%，其余少数3年期的债券成本也不高，平均年利率也只有3.31%。 主要原因是部分金融机构投资者为响应国家号召，助力实体经济，积极投资“疫情防控”债券，承担社会责任，还有就是现阶段市场有一定的资产配置需求，机构配置力量相对较强。

从发行规模分析，政策性银行发行415亿，规模最大。从数量来看，商业银行发行同业存单82只，占比最多。从一级市场发行情况看，防疫专项债发行利率较低且认购倍数较高，显示投资者认可度较高。机构购买疫情防控债也是其发挥作用的途径之一，因此认购较其他普通金融债更为积极。

从资金用途上分析，债券募集资金至少10%需用于防疫相关。比如前述华西证券发行的债券，募集资金用于补充公司营运资金，其中不低于10%用于支持疫情防护防控相关业务，包括但不限于补充为疫区或因疫情受损的客户提供股权质押业务的资金等。

从政策性银行、商业银行发行额度分析：三家政策性银行已发行8只防疫专项债合计415亿，其中进出口银行三只170亿、国开行两只135亿、农发行3只110亿。三家政策性银行发行规模较大，原因是与商业银行不同，政策性银行本身就通过发债筹资，对债券市场更为熟悉；信用等级较高，拥有几乎等同于财政部的债信等级，因此单只债券发行规模较大，比如“20国开战疫120”单只债券发行规模就达到80亿。目前政策性银行已通过提供疫情应急贷款、补短板专项贷款等方式参与稳增长。

从中小微企业享受政策来分析：新形势下，三大政策性银行的支持范围正在拓宽，政策性银行将增加3500亿元专项信贷额度，以优惠利率向民营、中小微企业发放。防疫专项存单的发行主体主要是中小银行：82只防疫同业存单中，有63只发行主体为地方城商行、农商行、农信社及民营银行，占比达76%。疫情发生后，中小微企业面临更大的资金压力，而中小银行在服务中小微企业方面具有优势，密集发行防疫专项存单有助于中小行募集资金。由于疫情影响，广大企业特别是中小企业的正常经营受到冲击，中小微企业因自身抗风险能力较弱，更易受到疫情冲击。为帮助中小微企业共克时艰，鼓励企业发行小微企业增信集合债券，为受疫情影响的中小微企业提供流动性支持，对委托贷款集中度的要求进行了较大幅度放宽。放宽委托贷款集中度要求，将委托贷款集中度“对单个委贷对象发放的委贷资金累计余额不得超过1000万元且不得超过小微债募集资金规模的3%”的要求，放宽为“对单个委贷对象发放的委贷资金累计余额不得超过5000万元且不得超过小微债募集资金总规模的10%”，同时，允许小微企业增信集合债券发行人使用不超过40%的债券资金用于补充营运资金。与此前政策相比，新政更具包容性。

总之，2020年仍然是去杠杆压力较大的一年，将是发行公司债和资产证券化产品的较好窗口。