债券和利率负相关「国债负利率是什么意思」

5月20日，被国人称作“520”，一个被赋予了无限美好意义的日子。就在同一天，英国金融市场也传来了一个历史性的消息，即英国财政部以-0.003%的平均收益率发行了37.5亿英镑的三年期国债，这是英国在2016年首次以负利率发行1个月期票据之后，以负利率首次发行了长期国债。

#1为何发行负利率国债

国债收益率一般被认为是该国无风险收益，是利率定价基准。这时候以负利率发行国债，也是当前正值英国央行将利率下调至负值的预期不断升温之际。

新冠疫情冲击，油价暴跌，失业率飙升，英国经济陷入了巨大的通缩压力。刚刚公布的数据显示，英国 4月 CPI年率 0.8%, 预期值0.9%, 前值1.5%。英国年度消费者价格通货膨胀率上个月几乎减半，为近四年来最低水平。

英国政府首次以负利率发行长债，还得到了市场上投资者2.15倍的超额认购，反映出人们日益增长的预期，即英国央行将在下个月增加其2000亿英镑的债券购买计划，以支撑经济，并试图将萎缩的通货膨胀率回升至2％的目标。

但是，负利率和大规模量化宽松的组合，货币政策的边际作用似乎越来越有限，如果再加上英镑进一步较大贬值，将使量化宽松更加困难。”

#2 央行设定负利率简析

自大萧条以来，许多发达经济体一直处于低增长、低投资和通货膨胀的状态。为了刺激经济增长，中央银行习惯性采取力度越来越大的宽松货币政策，其中一项最具争议的就是负利率。

2012年，丹麦央行率先将基准利率降至零以下，但令许多人感到惊奇的是，此举并未给丹麦金融体系带来更大的压力。2014年以来，欧元区国家、瑞士、瑞典等央行也纷纷效仿实施负利率。2016年，日本央行也实行负利率。

央行将利率设置为零以下通常被视为一种非常规的货币政策，但实际上可以视为完全正常的货币政策的延续，这是根据经济波动来调整短期利率。降低利率的目标通常认为是零，但事实证明，把利率降到最低并不是零，还可以是负，只不过之前的央行没有使用。

央行把利率降到零以下的负利率，在很大程度上与正常情况下的正利率，其运行是一样的，尽管存在一些差异：例如对银行业的影响以及利率暴跌至负数的心理预期影响。

从历史进程看，人们根据常识，通常认为中央银行是无法将短期利率降至零以下的。毕竟，如果利率为负，人们可以将现金免费在家中存放，为为何还要支付将钱存入银行或借钱给某人呢？这样现金的利率始终为零。

但是，经济学家给出了负利率下仍向银行存款的一些合理解释。在19世纪，Silvio Gesell提出了一项现金持有税。2009年，Greg Mankiw提出了一种彩票计划，从中随机挑选钞票上的序列号并宣布其无效，这使持有现金风险增加。 2014年，Kenneth Rogoff解释说，如果可以完全淘汰现金的话，则必须向银行存款和债券支付负利率。

当前，“负利率阵营”的成员主要有欧元区经济体、北欧国家和日本，但实施负利率并没能从根本上改善这些国家经济的表现，反而对银行业的盈利能力造成了很大冲击。实际上，正是全球主要经济体央行已经出台了一系列刺激经济政策措施，压缩了未来货币政策空间，才不得已选择实施负利率。伴随着发行负利率国债，英国离步入负利率时代不远了。

#3谁会投资负利率债券

发行负利率债券，为何还有投资者认购，还比较踊跃，主要有以下三类投资者：

一是央行、主权财富基金、大型保险机构、养老金和银行机构。这些机构属于长期投资者，出于资本配置的需求，不在乎国债投资短期回报的高低，会持有一定比例国债，并在漫长持有期中，根据市场变化选择在盈利时提前抛出。

二是机会投资者。认为尽管收益率为负但仍可能赚到钱的投资者，本国投资者在CPI持续下行情况下，虽然债券本金损失，但可能真实购买力是上升的；外国投资者可能会通过汇兑收益，抵消负利率带来的债券本身投资损失。

三是两害相权取其轻的投资者。当持有其他资产损失可能更大，还不如选择损失小的国债。

#4货币政策的尽头

从发行负利率债券，到将基准利率设定在零以下，意味着货币政策基本穷尽。此时，政策制定者只有一个选择，转向“单一”的财政政策。在这种情况下，中央银行将通过印钞直接为政府赤字支出提供资金，这就是所谓的“赤字货币化”。此时新资金将绕过金融和企业部门（已经失灵），直接流向最需要被救助的人群：中低收入消费者。 这些流动性相当于直接注入这部分群体，也可投资于创造就业机会，提高生产力的基础设施，以实现经济的振兴。将购买力转移到最需要的群体，这种情况下政府公共支出的直接货币融资，将有助于改善贫富差距，减少不平等，实现经济的更加包容性发展。

（待续）