巴菲特教你看财报「巴菲特读财报」

玛丽·巴菲特，1981年嫁给了股神沃伦·巴菲特的儿子彼得，成为了巴菲特的儿媳，与彼得的婚姻持续了12年。

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玛丽巴菲特，是一位优秀的作家和演说家，在接触巴菲特家族的岁月里， 耳濡目染，与巴菲特的追随者戴维克拉克，合著了《巴菲特教你读财报》。

玛丽·巴菲特

书中介绍了巴菲特简单而有效的估值方法：像估算债券一样估算股票价值。为本书作导读的是中国研究巴菲特第一人，现任汇添富基金首席顾问刘建位先生。

人生因你而改变，感恩生命遇见。

—— 致敬刘建位先生

2008年中国股市大涨，当年作为大学生的我也有所耳闻。回忆青春岁月，除了美剧《越狱》，还有刘建位先生在央视《理财教室》栏目的财商启蒙教育。

在巴菲特看来，股票就是利息不固定的债券而已

债券是什么？

债券就是国家或者企业，向老百姓借钱，承诺到时候一起还本钱，还付利息的保证。国家借的叫国债，公司借的叫企业债。

那巴菲特的选股秘诀是什么呢？

巴菲特20世纪80年代在哥伦比亚大学演讲时透露，只选择那些具有持续性竞争优势的公司，这些公司的股票就像是债券一样——公司每年的利润，就相当于老百姓买了债券，每年会得到利息。

巴菲特最大的爱好是什么？

玛丽·巴菲特告诉我们，他最喜欢读企业财务报表。巴菲特的接班人—托德·库姆斯和泰德·韦斯勒，每天也坚持读15份年报。

托德·库姆斯和泰德·韦斯勒

巴菲特的投资功夫，看重哪几招？玛丽告诉我们，是看懂财务报表的毛利率、销售费用和企业负债率，以及看重企业是否回购股票。

什么是毛利率？

奶茶店卖10块一杯的奶茶，成本只需要2块，当场就赚了8块，所以毛利率就是80%，（8÷10=80%）

高毛利率的生意，也就是暴利的生意。说实话，谁不喜欢呢？巴菲特持有的公司毛利率是多少？

巴菲特持有的心头肉“可口可乐公司”一直保持60%或更高的毛利率；巴菲特还持有不上市的伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司，毛利率为51%。

老巴为什么喜欢毛利率在40%及以上的公司？他认为这样的公司具备某种可持续性竞争优势。就是大家喜欢买这样的产品。

什么是销售费用？

通俗一点说，就是打广告的费用。巴菲特不喜欢靠吆喝，才能卖出产品的公司。巴菲特认为销售费用及一般管理费用，占毛利的比例在30%以下最好。

哪些公司的销售费用低？

国内贵州茅台算一个，飞天牌茅台酒从来都靠抢的。茅台和其他白酒，财务指标都相似，但茅台的销售费用是真的低，2021年销售费用率只有2.82%。国外的爱马仕算一个，听说因为疫情还要涨价。

贵州茅台

销售费用高，说明这个产品没有拉力，老百姓不够喜欢。

接着是重点，什么是企业负债率？

我们把企业想象成一个人，想开个10万的干洗店，自己只有6万，向亲朋好友借了4万，资产负债率就是4 ÷10=40%。

高负债好不好？前步步高老板，著名投资人段永平先生说：“高负债跑得快，低负债活得久。”真知灼见啊！

前步步高老板段永平

民生证券研究院副院长，著名经济学家管清友，提起一个故事。他去香港约见地产商，看了财报之后不禁感叹：“你们香港的房地产公司负债率真低啊！”

港商朋友回答：“我们是真怕啊，我们亲眼见过（98年）金融危机。”

华人首富李嘉诚，在访谈节目里亲口承认：“纵横商场40年不倒，首先考虑的就是风险，把现金流放在首位。”那就是不轻易借钱。

回报股东最好的方式：回购公司股票

什么是股票回购？

武大郎、西门庆和潘金莲合作卖烧饼，股份各占三分之一，三人今年赚了点钱，加上前些年剩余的铜板，每人可分33个。

武大郎说：“西门官人，听说你要买城外的小楼，缺点钱，年底这33个铜板我和金莲都不分了，全给你，你退出烧饼店，这店以后就算我和金莲的夫妻店，你看好不好？”

大郎觉得合适，成交。这就是股票回购。

股票回购，是指公司用手上的现钱，从其他股东手上买回一部分股票。回购并注销会增加股东价值，因为股东的总股份数量少了。

企业为什么要回购，每年分红不好吗？不好，分红要扣税。

玛丽告诉我们：巴菲特从来就不怎么喜欢通过派发红利来增加股东的财富,他想出了一个巧妙的办法:将公司多余的闲置资金用于回购公司股票。

不回购的企业不一定是坏企业，但好企业大都喜欢回购，投资型企业除外。

有哪些著名公司进行过回购？

美国有苹果公司，微软公司等；国内有腾讯，格力电器等。

公司回购并注销股票，对剩余股东有什么好处？

武大郎的烧饼店，还是那个烧饼店，但是少了西门庆这个股东，赚的铜板只需两个人分，不用三个人分。

所以，公司总股份少了，会增加每股的含金量。

苹果公司现任CEO库克

为什么段永平说：“其实任何股票都只有一个真正的买家，那就是公司自己”？

段永平在自己的博客解释道：其实只要把公司想象成非上市公司，而且只有一个大股东，大概就明白了。

公司不上市只有一个股东，就没有任何人在股市报价了。比如苹果公司到底值多少钱？完全取决于苹果公司自身能赚多少钱，把未来能赚到的钱全部折现到今天，就是苹果公司真实的价值。

段永平总结：这就是未来净现金流的意思。

关于苹果公司回购自己的股票，段永平分享了自己与苹果CEO库克的有趣对话。

“几年前,我在某个场合碰到库克。”

库克：“你做什么的？”

段永平：“投资。”

库克：“投啥了?”

段永平回答：“苹果。”

库克接着问：“还有呢?”

“没了, 基本上都是苹果”，段永平回答道。

库克没接话,可能他觉得他见的投资人里没这样的。（其他投资人大多是投资组合，没人单吊一只股的，波动太大，风险太高）

段永平接着说：“如果苹果一直这个价钱,十来年后我可能就是苹果的唯一股东了哈,因为苹果的盈利会把除了我以外的所有股票都买回去的（指苹果回购股票）。”

库克听了后微笑了一下, 啥也没说。

（背景知识：苹果大规模回购自身股票，是始于库克执掌苹果后，库克亲自促成。乔布斯时代，考虑到苹果公司处于快速发展期，需要留存利润，苹果从不回购，也未分红）

“现在大家都知道,这个事情没能发生,尤其是有个叫巴菲特的人跑进来把我的如意算盘给搅和了”，段永平在微博说到。

（巴菲特在2016年终于意识到了苹果的价值，也等到了合适的价格，毅然决然重仓买入苹果公司。）

股权看成债权，股票的价值等于每股利润除以企业债的长期债券利率（大约6.5%）

（1）老巴持有的可口可乐公司股权债券，价值是多少呢？

2007年，可口可乐每股赚3.96元，按照6.5%的公司长期债券利率计算，股票价值应该等于3.96÷6.5%=60元。

当年可口可乐的实际股价确实在45元～64元波动，巴菲特最初6.5元每股买入，至少赚了45÷6.5=6.9倍。

把股权看成债权，这份独特的债券，利率是多少呢？

玛丽在《巴菲特教你读财报》书中提到巴菲特在哥伦比亚大学演讲：

巴菲特说：“能长期保持竞争优势的公司，人们能够预测它每年的利润会增长，就使得他们的股票，实质上变成一种利息不断增长的债券。公司每年的利润，就相当于老百姓买了这个债券，债券会给老百姓每年付一次利息。”

（2）可口可乐这份独特的股权债券，利率能达到多少？

可口可乐

股神最初每股投入6.5元，2007年每股赚3.96元，此时此刻利率等于3.96/6.5=60%，这比银行3年定期存款利率2.75%高不少啊！

而且，在可以预见的将来，可口可乐公司每年赚的钱会越来越多，巴菲特的可口可乐股权债权，利息还会越来越高。

那巴菲特分析股票价值，所用的股权债权创意是他原创的吗？

《证券分析》本杰明格雷厄姆

不，源自巴菲特的老师——本杰明格雷厄姆。格雷厄姆分析股票的方法，就沿用自分析债券的方法，其著作《证券分析》中有介绍。