交通运输行业三季度信用观察分析「交通运输部门自然风险普查」

2021年三季度，我国多个省份地区爆发疫情和自然灾害，旅客出行意愿及货运需求下降，铁路和民航客货运量均较二季度有所下降。航运方面，全球经济恢复及对大宗商品运输需求维持高位，我国干散货和航运集装箱市场景气，油品运输市场受原油减产供应偏紧，运价提升。短期来看，疫情仍有间断性、区域性复发的情况，交通运输行业发展仍会受到一定影响。考虑到新冠肺炎疫情对航空运输企业经营和偿债能力产生的重大冲击以及国际航线需求低位的不利影响仍将持续，需关注短期债务规模大、账面资金储备不足且可获得的外部支持力度较小的航空运输企业。

一、相关政策

无。

二、行业运行状况

1．航空运输业

受疫情反复和疫情防控政策影响，国内民航旅客、货运周转量均环比下降，境外疫情的蔓延对国际航线的不利影响仍在持续。

受疫情影响，三季度我国民航客运周转量为1611.15亿人公里，较二季度下降23.66％，较上年同期下降15.39％，为2019年同期的51.74％。

国内航线方面，三季度民航业月度数据变化大。具体来看，7月为航空业暑期旺季，国内航线客运周转量环比增长21.50％，达到2019年同期的94.93％，已基本恢复至疫情前水平；8月，受疫情影响，民众出行意愿不振，各航司国内航线客座率低迷，各航司主动收缩运力；9月，随着疫情逐渐得到控制，客座率大幅回升，各航司运力投放边际放松。

国际航线方面，境外疫情的蔓延对国际航线的不利影响持续，我国民航局对国际航班的管制仍严格，国际航班旅客周转量维持低位。2021年7－8月，我国民航国际航线客运周转量为17.2亿人公里，较二季度前两月增长8.86％，较上年同期下降18.48％，为2019年同期的2.90％。国际航线的长期低迷，致使国内航司将国际航线运力投放至国内航线，持续加剧行业竞争。

受南京禄口机场和上海浦东机场境外货机作业区相关确诊病例影响，货运航班数量大幅下降，民航货邮运力承压，全国航空货邮运输环比收缩。2021年三季度，民航货邮周转量为63.01亿吨公里，较二季度下降15.81％，较2020年同期增长4.31％，相当于2019年同期的93.90％。

2．铁路运输行业

受汛情及疫情影响，铁路客运量环比下降明显；暴雨天气及限电限产政策等导致铁路货运需求减少，三季度铁路货运量环比小幅下降，但已恢复到疫情前水平。

三季度，铁路客运量累计6.90亿人次，环比下降16.04％，较2020年同期下降0.25％，为2019年同期的66.75％。具体来看，7月进入暑运，当月我国铁路客运量为3.08亿人次，环比增长25.36％，是自2020年1月疫情爆发后首次突破3亿人次。7月底起受疫情及汛情影响，旅客流动减少，8月铁路客运量仅为1.54亿人次，环比下降50.05％。

货运方面，三季度铁路运输货运量逐月波动下降，主要系极端天气及限电限产政策等导致货运需求减少。2021年三季度铁路累计货运量11.35亿吨，较二季度下降2.45％，较2020年同期下降1.56％，为2019年同期的104.07％。

3．航运行业

三季度以来，干散货需求高涨，集装箱运力短缺，国际市场对煤炭、铁矿石及大宗商品和物资的需求维持高位；由于OPEC 增产滞后同时出现能源短缺现象，原油市场供应偏紧，运价提升。

海外疫情依旧严峻，由于北半球冬季储煤需求增加，同时国内外经济持续复苏，国际市场对煤炭、铁矿石及大宗商品和物资的需求维持高位。截至2021年三季度末，中国进口干散货运价指数（CDFI）报收于2208.47点，环比增长35.61％。中国出口集装箱综合运价指数（CCFI）三季度平均值为2991.95点，较二季度平均值增长38.25％。

油品运输方面，2021年7月，OPEC 达成共识，自8月起将每月增产40万桶/日，直到所有暂停的产能恢复为止，增产协议使油价短暂下跌，但由于产能释放滞后且增产幅度不能弥补供应短缺，加之美国原油生产因夏季飓风天气影响而受阻，原油市场供应偏紧。截至2021年三季度末，波罗的海原油运价指数（BDTI）报收于626.00点，环比增长4.68％，较年初增长15.29％。

三、债券市场分析

1．债券发行情况

2021年三季度的债券发行数量和金额均较二季度有所增加，发行债券类型以超短期融资债券和公司债为主。

三季度，交通运输行业合计发行债券39只，较二季度增加6只，较上年同期增加7只；发行金额为739.80亿元，较二季度增加126.80亿元，较上年同期增加257.30亿元。

从发行主体信用等级分布来看，三季度共有15家主体发行债券，较二季度增加1家，其中AAA级别的主体11家，AA 级别的主体3家，AA级别的主体1家，除新增AA级别主体1家外，发行人主体等级分布较二季度无变化。发行规模来看，三季度AAA级别发行债券规模占交通运输行业总发行规模的比重为97.09％，较二季度变化不大，债券发行主体仍以高级别发行主体为主。

从债券品种来看，2021年前三季度共发行超短期融资债券83只、定向债务融资工具1只、中期票据9只、公司债17只、非公开发行债券1只。2021年前三季度超短期融资债券、一般中期票据和公司债发行规模占比较大，分别为66.00％、20.00％和12.80％。第三季度，超短期融资债券和公司债发行规模占比较大，分别为71.71％和19.91％。其中，超短期融资债券发行规模占比较二季度下降13.61％；公司债发行规模占比较二季度提升14.53％，主要系中国航空集团有限公司和中国铁路投资有限公司新发公司债所致。

2．债券发行利率和利差分析

市场流动性边际改善，交通运输行业发行利率区间下限环比略有下降；发行利差较二季度变动不大，但航空运输业因疫情恢复低于预期，较去年同期有所提升。

2021年三季度，国内经济保持稳定恢复，央行继续实施稳健的货币政策，市场流动性与二季度相比较为充裕。在此背景下，交通运输行业AAA级别主体发行利率区间下限较二季度略有下降，但发行利率区间上限较二季度有所上升；AA 级别主体债券发行利率区间较二季度有所下降，AA级别主体债券发行利率低于一季度。

发行利差方面，2021年三季度，交通运输企业平均发行利差较二季度变动不大，但由于疫情常态化的市场预期逐渐形成，平均发行利差较去年同期有所提升。其中，AA 级别主体平均发行利差为127bp，较二季度提高5bp，较上年同期提高4bp；AAA级别主体平均发行利差为44bp，与二季度基本持平，较上年同期提高82bp。其中航空运输企业平均发行利差为45bp，与二季度基本持平，较上年同期提高95bp。

四、存续及到期债券情况

1．存续债券情况

交通运输行业存续发债主体以航空运输和铁路运输行业为主，存续债券中公司债和中期票据规模较大。

截至2021年三季度末，交通运输行业存续发债主体41家，存续债券共177只，较上季度末减少14只；存续债券余额合计3558.80亿元，较上季度末增加43.00亿元。分行业来看，航空运输和铁路运输行业存续债券规模较大，分别占44.98％和38.48％。从债券品种来看，公司债（含可转债）存续债券余额规模最大（占44.97％），其次为中期票据（占34.56％）和短期融资券（占17.15％），债券品种结构较上季度末无较大变化。

2、四季度到期债券情况

交通运输行业面临到期的债券规模较大，其中航空运输和铁路运输到期债券规模占比较大，到期债券发行主体级别以AAA为主。

债券到期情况方面，2021年第四季度交通运输行业将有29只债券到期，到期债券规模较大，债券余额合计663.50亿元，较上季度增加146.70亿元。到期债券仍以航空运输业的短期融资券为主，铁路运输业到期债券较二季度大幅增长。到期债券的发行主体共15家，均为国有企业，其中主体级别仍以AAA为主。

四季度交通运输行业面临回售债券2只，待回售债券余额合计22.90亿元，均来自航空运输行业。

3．主要子行业企业偿债能力情况

2021年以来，航空运输企业短期偿债能力有所下降，整体债务负担有所加重，债务负担重、现金类资产储备不足、持续亏损的企业债券兑付情况需关注；航运企业短期偿债能力较强，需关注疫情反复、市场供应链不稳定等对航运行业带来的不利影响。

2021年上半年，航空运输业流动比率变化不大，现金短期债务比持续下降，整体短期偿债压力较大；全部债务资本化比率波动上升，债务负担有所加重。考虑到新冠肺炎疫情自年初以来呈现多地点不定期爆发的情况，航空运输企业经营及偿债能力持续受到冲击，债务负担重、现金类资产储备不足、持续亏损的企业债券兑付情况仍需关注。

2021年上半年，航运行业流动比率及现金短期债务比均持续增长且维持在较高水平，但受新冠肺炎疫情影响，航运行业存在集装箱短缺、货运港口运营熔断等风险，或对短期偿债能力造成不利影响。整体看，航运行业短期偿债能力较强，债务负担适中，但仍需关注疫情反复、市场供应链不稳定等对航运行业带来的不利影响。

五、信用评级变动情况

无。

六、行业展望

交通运输行业恢复过程预计将有一定波动，境外疫情的蔓延对国际航线的不利影响也仍将持续，关注航空运输行业的信用风险分化。

2021年三季度，受疫情反复及自然灾害影响，航空运输业和铁路行业的客货运量环比均有所下降。从债券发债情况看，债券发行数量和金额均较二季度有所增长，发行的利率和利差均较二季度变化不大。在国内疫情从爆发到稳定以及经济渐进修复的大背景下，社会生产生活正逐步恢复，复工复产持续推进。2021年前三季度，我国GDP为823131亿元，较上年同期增长9.8％，三季度单季GDP为290964亿元，环比增幅0.2％。长期看，受益于国内疫情的控制及疫苗的推广，预计我国经济将稳步增长，国内交通运输需求将进一步提升。短期来看，疫情仍有存在间断性、区域性复发的情况，行业发展仍会受到一定影响，境外疫情的蔓延对国际航线的不利影响也仍将持续。

部分航空运输业发债主体偿债能力下滑，考虑到新冠肺炎疫情对航空运输企业经营和偿债能力产生的重大冲击、疫情多点复发以及国际航线的恢复仍需时间等因素，需关注短期债务规模大、账面资金储备不足且可获得的外部支持力度较小的航空运输企业。

本文源自联合资信