千亿国企债券违约「债券违约会有什么后果」

作为渝系本土知名房企，金科股份近半年的日子可不太好过。“20金科03”债券展期不到一个月，金科股份又遭遇商票违约、商标被查封、部分银行账户及股票被冻结……作为全国房地产前20强企业，金科今日的困境其实早已有迹可循。

2020年8月，央行、银保监会针对房地产企业融资提出“三道红线”指标要求，并根据踩线情况，将房企划分为“红、橙、黄、绿”四个档次，控制企业有息负债增长：红档企业，不得新增有息负债；橙档企业，有息负债增速不超过5%；黄档企业，有息负债增速不超过10%；绿档企业，有息负债增速不超过15%。

“三道红线”监管要求出台后，房地产企业过往依靠高负债的经营模式难以为继，部分负债高企的开发商如恒大、融创、蓝光等相继发生违约事件，深陷债务泥潭。

而金科，却在2020年底华丽转身，“三道红线”全部达标，由红转绿。2021年，公司实施“一稳二降三提升”的经营策略，全年压降有息负债170亿元，债务规模降至806亿元，“三道红线”中的“剔预资产负债率”、“净负债率”两大指标继续保持下降趋势；但与此同时，公司货币资金余额大幅下降33.5%，导致“现金短债比”指标仅0.88，低于1，这意味着公司自有现金无法覆盖短期债务，短期偿债压力凸显。

偿债能力下滑，似乎能说明金科近期债券展期、商票违约并不意外，但“红、橙、黄档”的房企不少，划入黄档也不代表必然会暴雷。金科当前的困境，或许与其近两年“三道红线”指标的波动有关，市场对其实际债务并非报表数据的疑虑也一直存在。除去“表外负债”问题（即商票和对外担保）不谈，单从“其他权益工具”中永续债规模变动即可以小见大。

金科股份的“其他权益工具”即为永续债，近三年由8亿元增至41.48亿元。永续债是混合资本工具，兼具债权和股权属性，当企业把永续债确认为权益工具时，能起到降低财务杠杆、美化财务报表的作用，但这仅仅是在形式上降低杠杆水平，企业的偿债能力并没有实质性提高，潜在的偿债风险也一直存在。况且，永续债的成本一般高于普通债券，若只是为了满足监管要求而选择永续债融资，或许还会增加企业的财务风险。

短期来看，金科的情况仍不乐观。据2022年一季度财报数据，公司货币资金余额219亿元，不含应付票据在内的短期债务就高达280亿元，短期偿债压力仍大。单债券市场，2022年年底前到期债券就达36.06亿元，其中，10亿元超短融（“21金科地产SCP003”）将于6月20日到期、6.96亿元公司债（“19金科03”）将于7月8日到期。

目前，金科商票逾期金额4407万元，“21金科地产SCP003”债券也正在寻求展期……债务压顶之际，金科于6月13日发布了部分高层及核心骨干拟增持公司股份的公告，似乎在向外界传达看好公司未来发展的信号。市场也传言，重庆市政府正牵头部分市属国企入股金科……

对行业而言，房地产市场政策已边际友好。若未来市场复苏符合预期，销售回款得以改善，金科的偿债能力或将有所提升。但现阶段，金科资金链依旧紧张，加强与各债权人的沟通谈妥展期方案、协调各方资源避免债务泥潭越陷越深，仍是当务之急！