公司套期保值成功案例「套期保值在企业中的实际应用」

作者：张慧锋 万向资源结构贸易部副总经理 来源：睿者南华

演讲文字实录：

实体企业套期保值实例分析

工欲善其事必先利其器，首先让我们先把企业套期保值的整体框架给搭建起来。

首先我们明确几个问题

一、为什么需要保值呢？

保值的终极目的——获取稳定的利润

1、存活——避免极端行情波动给企业带来的毁灭性打击

2、延续——企业进行债券融资或股权融资时的重要指标（关于这点比较好理解，投资人在进行PE投资时候非常关心的一点是企业能否有稳定的收益，如果你的收益波动很大的话，很少有投资敢给你投资）

3、扩张——业务更具有可规划性（如果你的企业已经具有一定的规模，那么在接下来的生产经营中应该有稳定的收益来源，这样才能更加的合理安排接下来的生产计划）

二、保值需要全部保值还是部分保值，保值的比例多少合适？

在我接触下来的企业，第一次谈到保值的时候会问我保值到底比例是多少？，而一般的企业在保值的初期由于对保值的概念缺乏理解，往往是保很少的一部分，抱着试试看的态度。或者是全部保，大部分保，但是大部分保值或者全部保值对于企业家来说往往会降低企业加的积极性，应为未来太过于平稳了；另外一方面期货需要占用一定的保证金对企业的现金流会产生一定的影响。所以我们的建议是一般保值的话在60%为宜。

三、谈到保值，我们具体需要保一些什么东西？

首先我们要分析一下企业的利润是哪里来的。

1.收入——产品的销售

2.支出——原材料采购，财务费用，营业费用，管理费用

3.库存——原材料，成品

四、套期保值的步骤

确定风险敞口（定性和定量）——选择保值的品种（选择对应或者相似的品种）——选择具体的保值方案

明确了这几个问题以后，那么接下来我们实际的电解铝的案例来进行具体分析。

首先，定性的分析，分析可能存在的一个风险敞口的来源。该企业采购氧化铝，库存和销售的铝锭以及电力（可能是火力发电需要采购动力煤）等是需要保值的来源。

接下来我们进行定量的分析，该企业年产100万吨的铝锭，200万吨的氧化铝，1300万兆瓦时的电量

定性和电量分析了以后，我们接着选择保值的品种。上海期货交易所有铝期货（间接品种）这个品种，LME也有铝的期货，结合国内铝企业的基本情况（国内的铝基本上是以内销为主，所以选择国内上海期货交易所的铝品种）

最后选择方案

在这之前我们来看一下几种企业通常采用的保值策略的优劣势：

接下来我们具体分析一下各个保值策略所带来的效果。

v以现货长协或者期货保值方式一次性锁定销售价格

当我以这样的方式保值是，我一固定的价格售出我手上的现货。（这里我去的是去年八月份的一个价格是11800），当我以这个价格签订长协时或者买入期货时，我的销售价格就是浅蓝色的这条平稳的曲线。接下来不论价格的涨跌我的现货都是以这个价格成交的，风险也在这个的同时保掉了，那么这样的方式带来的效果如何呢？

从图中我们很容易看出，从10月份到今年五月份当价格低于我以11800卖出现货的时候，这个时候我以11800价格卖出的时候是高于市场的价格的，从今年的4月份到9月份的时候我以11800卖出现货是低于市场的价格。这里以现货长协或者期货保值方式一次性锁定。策略的优势和劣势都体现出来了。

v买入全年铝锭每月月均价看跌期权（执行价11400）

买入看跌期权意味着当价格下跌的时候我获得一个保护。如图：我在11800的时候呢买入一个11400的看跌期权，可以发现市场的价格和销售的价格有部分差价，这部分差价就是你需要交的权利金。所以说涨上去的话永远是永远是在比当前的市场价格低的价位上销售，当价格跌下去的时候我还是以11400的价格销售，高于市场的价格。同样我们来看一下这样的策略在最近一年的一个效果。

如图：假设我保50%的头寸。一开始价格跌下去了，我马上得到了一个保护，我拿到了一个11400的一个价格，以这个价格出货，当价格涨上去了以后呢我会比市场价格低一部分出售，这一部分就是权利金。这里的话并不是真的意义上的一个场外期权，我们没有考虑当价格上涨态势明显时提前解约的一个状况。

通过这个例子我们可以得到，采取这个策略所带来的优缺点。

既然我们可以买入看跌期权，那么我们是不是也可以卖出一个看涨期权呢？这个看起来有点难理解，不按常理，通常企业都是通过买入一个看跌期权来实现保值的目的。

在价格涨到一定的程度的时候，我觉得我的利润已经足够了，假设涨到了11400的时候我自己已经有了2000——3000元的一个利润，这个时候我觉得在往上的这一部分利润我也不追求了，我当初预计的利润没有那么高，我把这一部分的利润让渡出去，那你是不是反过来需要给我权利金。是的这个方案就是这样你要给我权利金。这个方案的优势是我卖的货物高于我现在的市场价格，假设我现在的价格是11800我卖的12000看跌期权，如果市场波动不是很距离的话，我可能每个月都会在你这边收取部分的权利金。这部分权利金从微观上来说对销售部门的意义重大。当价格高于12000时候，你需要支付，但是实际现货上的利润可以弥补这一部分所带来的亏损。这也就是实际上在企业保值过程中受到青睐的策略。

同样我们通过一幅图来展现过去一年该策略的一个实际的效果。

从图中可以看出当价格低于我卖出看跌期权的执行价的时候，我基本上卖出现货的价格都能在月均价之上，而当价格高于执行价的时候我的收益基本上可以保持在月均价稍微低一些的位置。

同样我们来总结一下该策略的优缺点。

那么讲了前面两种策略我们能否把这两个策略结合起来呢？当然可以，期权市场相当的灵活，这两个策略当然能组合起来，那么我们来看一下组合以后该策略。

企业对未来的价格预期往往对执行价格会有影响，如果企业预计明年的价格波幅不会很大，那么相对来说，他会买入价格比较接近的执行价，如果预测未来的价格波幅比较大的话那么企业往往会买入执行价格相对比较远。当然执行价格的远近各有优劣势，当选择比较远的时候我卖出看跌期权所获得权利金就比较少，当价格比较近的时候我买入看跌期权所付出的权利金也就更多。这也是一个两相权衡的一个过程。

如果按照这样的策略就变成下面有保底上面有封顶，他们之间一个要付权利金，一个要收权利金，基本上两者相加，基本上可以抵消掉，我既不用收，也不需要付。拿到一个保底并且封顶的价格。那么这个的好处在于企业可以避免极端的行情带来的风险，不管是涨上去还是跌下来我都把价格锁定在一个区间之内上下浮动。这样等于你支付了很少的资金把不确定的价格区间缩减到已知的区域内。

从该策略的过去一年的保值效果来看实际的效果，肯能是不是很对称，这个是和行情有一定的关系的，但是同时也缓和了市场的冲击。

接下来的话也是这个组合的策略的优劣势：

谢谢大家！