经济下行有利于债市「经济下行利好债市」

1、2021年10月制造业PMI持续下行

2021年10月31日，国家统计局公布2021年10月PMI数据显示，10月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降0.4个百分点，继续低于临界点；10月非制造业商务活动指数为52.4%，比上月下降0.8个百分点，但仍高于临界点。（数据来源：国家统计局）

2021年10月全国制造业PMI低于荣枯线并持续下行，供需两端继续走低，叠加企业经营活动预期明显走弱，反映近期基本面增速趋缓。主要分项指标中，制造业生产端受到10月份限产限电和原材料成本高企因素影响而持续走低，中小企业景气度均明显低于荣枯线，非制造业指数整体走低，整体来看当前经济下行和中小企业经营压力仍大。

2、2021年11月美联储议息会议宣布本月启动Taper

美国时间2021年11月3日，美联储11月议息会议宣布维持政策利率不变，11月开始缩减购债，每月减少购债150亿美元，包括100亿美元的国债和50亿美元的MBS，并于明年年中结束量化宽松。（数据来源：美联储）

本次会议美联储首次直面通胀问题，指出现有的货币政策工具难以缓解疫情导致的供给约束问题。后续来看，美国通胀或难以降温，结合美联储货币政策的目标是长期物价稳定和劳动力最大就业，加息的关键在于何时实现充分就业。

3、近期高频数据显示上游价格回落、猪肉价格回升

上游原材料价格继续调整。本周国际油价有所回落，动力煤价格较上周大幅回落，铁矿石价格同样大幅回落，有色继续调整，铜价铝价均有所回落，工业品涨幅继续收窄。农产品价格走势分化，分主要品种看，猪肉价格有所回升，蔬菜同比增幅收窄，水果环比同比均有所回升；鸡蛋价格维持高位震荡，农产品批发价格较上周变化不大。（数据来源：Wind）

从近期高频数据看出，上游价格逐渐向下游消费品传导。上周国常会要求采取措施解决大宗商品价格高涨问题，并做好肉蛋菜及其他生活必需品保供稳价的工作，预计后续上游价格将继续回落，下游价格有望保持稳定。

利多：经济下行压力仍大

利空：社融数据潜在回升

2021年11月初央行公开市场净回笼，但地方债供给偏弱，因而资金面保持平稳，叠加PMI指数低于预期，经济下行影响下近期债市持续回暖。物价方面，发改委“保供稳价”政策近期取得成效，煤炭等大宗商品价格高位回落，“供需失衡”问题一定程度得到改善，PPI预计将高位回落。短期内影响债市的主要矛盾或是国内利率债供给上升和社融潜在走强带来的“宽信用”预期，债市或维持震荡格局。

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