可转债选择标准「可转债选择标准」

在上一篇文章中简单地梳理了可转债的诞生背景以及强赎、转股、回售、到期赎回这四个最终归宿，相当于是给大家做了一个学习框架的搭建。

这篇文章重点讲解可转债的核心条款，核心条款非常重要，这几个条款是帮助投资者筛选优质可转债的基础。可转债的核心条款，全部详细记载在可转债募集说明书中，另外还附有一个更简单的“募集说明书摘要”，方便快速查阅。可转债的条款看起来很多、很复杂，但其实理解透也很简单。除去大量解释性文字和官样文字，浓缩之后大概也就一两页，我们只要记住五个最重要的要素就行了，它们分别是：

（1）信用评级

（2）票面利息

（3）转股条款和转股价下修条款

（4）强制赎回条款

（5）回售条款

一、信用评级

具备国家公认资质的三方机构会对可转债信用进行评级，分为AAA、AA 、AA、AA-、A 、A，另外还有个别的B级转债，评级越高，意味着越安全。AAA级转债的信用评级是最高的，这类型转债，基本上是由央企或者特大地方型国企发行，有政府信用在背书，转债到期肯定能完成兑付，不存在违约风险。比如本钢转债，转债信用评级就是AAA级，基本没有违约风险，年初回调至73时，对应的年化收益率高达7%，安全和收益都高于大部分理财产品，后期本钢转债最高到了145元，80元抄底的资金，完全就是无风险套利。

二、票面利息

上市公司通过可转债向市场借钱，每年需要支付利息。

以本钢转债为例，转债信用评级为AAA级，是所有新债中最低的，由于打新市场火热，上市公司愿意付出的利息很低，第一年0.6%、第二年0.8%、第三年1.5%、第四年2.9%、第五年3.8%、第六年5.0%，六年共计=0.6 0.8 1.5 2.9 3.8 5=14.6%利息。这个利息会在每年的到期日发放，在发放利息时，需要扣除20%的红利税，利息很低所以我们买可转债基本都是冲着转股来的，只有上市公司通过促进转股，我们才有超额收益的机会。可转债的最终目的是为了转股，由负债变成资产。

三、转股条款和转股价下修条款

重点博弈就是转股价下修带来的收益。首先我们先了解几个概念。

1.转股期：可转债只有在转股期内才能进行转股，转股期一般为新债上市满6个月后。

2.转股价：在转股期内，可转债持有人可以按照面值100元，以约定的价格转换为股票，这个价格就是转股价。只要转股价不发生改变，那么可转债可以转换为股票的数目就是恒定不变的。与可转债价格的涨跌没有任何关系，这个地方很多新手容易混淆，以为债价越高，可以转换的股票数目就越多。

3.转股价值：正股转债价值又可以称为转股价值，说白了就是可转债进行转股之后产生的价值。

我们知道可转债进行转股，可以转股的股数是可转债的面值100元/转股价，所以转股债价值的计算公式就是：转股价值=可转债的面值100元/转股价*正股股价。

例如：本钢转债转股价值=100元/4.55*4.18=91.86元

4.主动下修转股价：上市公司以股票作为抵押，向投资者借钱，如果股票价格下跌得比较多，大幅低于转股价的时候，可转债持有人进行转股，就会产生大幅亏损，投资者肯定不愿意进行转股。这种情况下，上市公司为了不还钱，在合适的时候，可以动用向下修正转股价的条款。目前市场上的可转债，触发下修的条件一般有以下几种情况：公司股票任意连续30个交易日中至少有10/15/20个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%/85%/90%，下修条款越宽松，表示上市公司主动促进转股的愿望越强，也就越容易下修转股价，从而促进可转债强赎。

在下修博弈中，上述公式中的变量是转股价，转股价下修，会直接推动转股价值提升，从而使得可转债价格上涨，所以在下修博弈中，就存在一个比较大的潜伏套利空间。例如：搜特转债，转股价由2.90元/股下修至1.62元/股，每张搜特转债的转股数目由原来的100/2.90=34.48股，上涨至100/1.62=61.72股，下修后可以多转换27.24股，对应的转股价值提升到了61.72*正股股价1.5元=92.6，从而使得搜特转债的价格从91元上涨到了101元，这就是我们博弈转股价下修带来的超额收益机会。

四、强制赎回条款

强赎触发通常有2种情况。

情况一：在转股期内，如果公司股票在任何连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价格，不低于当期转股价格的130%(含130%)时。例如:以晨丰转债为例，如果未来要触发强赎条款，那么晨丰科技的正股股价，必须在连续30个交易日中，有15个交易日的股价大于等于转股价13.06元*130%，也就是说股价要大于16.98元，才能触发强赎，这个要求的时间里，30天是必须连续的，15天可以是不连续的。

情况二：当本次发行的可转债剩余规模不足3000万时，这个叫做规模强赎，也就是大部分可转债持有人都已经进行转股获利了，剩余规模太小，为了防止游资恶意炒作，另外也是出于市场管理需求，上市公司有权宣布强赎。例如：今年6月28日，可转债历史上最牛的英科转债停止交易，就是因为规模已经低于3000万了。

一旦上市公司宣布强赎，那么我们持有的可转债就将面临大跌的风险，例如：华钰转债，转股价是10.17元，触发强赎条件的正股股价是10.17*1.3=13.22元，当股价已经炒作到了13.5元，接下来30个交易日，如果有15个交易日正股股价大于13.22元时，华钰转债就可能会面临强赎风险，所以200元附近的华钰转债，已经到了高风险区间，是我们在操作中要避免的。

五、回售条款

当正股股价在一段时间内，连续低于转股价格的某一比例时，投资者可以将可转债以约定价格回售给发行人，这是一个对投资者有利的条款。（1）最后两个计息年度。可转债的存续期一般都是6年，回售条款只会在最后两个年度，最后两年也称为回售期。

（2）连续30个交易日正股价低于当期转股价的70%。

例如：晨丰转债，转股价是13.06元，未来可能大盘行情不好，股价跌跌不休，可能一直跌到13.06*70%=9.14元以下。开始触发回售条款，由于回售条款是保护可转债持有人的，也就是不管股价怎么跌，只要触发了回售条款，持有者都可以按面值 利息回售给上市公司。

现在可转债市场的流动性越来越好，回售套利的机会已经很少见了，我们更多的是利用回售条款来提供保底属性，例如洪涛转债，就是已经处于回售期，而且溢价率也比较低，在回售价的保底下，可以重点博弈正股上涨带来的股债联动空间。

当我们把核心条款全部理解后，就可以筛选出信用等级高，低溢价率，低价的双低可转债进行布局了，关注可能下修转股价的可转债，我们现在就是保持跟进，耐心狩猎，同时做好准备，等待更多绝佳机会的来临。