转贴现利率怎么确定「转贴现利率接近零 提升实体融资需求 抓手 何在 」

记者 王玉

近期，国股银票转贴现利率主要品种均跌至零附近，创历史新低。分析师表示，这说明实体经济融资需求明显不足，银行为了完成年度信贷目标，不得已将贴现票据买来形成资产，充做贷款。

上海票据交易所最新数据显示，12月23日，1个月期限国股银票转贴现利率为0.006%，3个月为0.007%，6个月期限为0.08%，均创有数据以来的最低。

票据贴现是指资金的需求者，将自己手中未到期的商业票据、银行承兑票据或短期债券向银行要求变成现款，银行收进这些未到期的票据或短期债券，按票面金额扣除贴现日至到期日的利息后付给现款，到票据到期时再向出票人收款。票据转贴现是指办理贴现的银行将其贴进的未到期票据，再向其他银行或贴现机构进行贴现的票据转让行为。

票据利率和价格成反比，利率越低，价格越高，说明票据越抢手。通常情况下，转贴现票据利率要高于银行间市场最具代表性的7天回购利率（DR007），后者近期在1.8%左右。但自10月底开始，两者出现倒挂。

兴业证券首席宏观分析师王涵指出，通常来讲，近年底时银行放贷意愿不强，更愿意选择票据融资，这是因为年底放贷对当年的利息收入贡献少，同时又会按违约概率计提减值从而影响当年利润，但今年转帖票据利率的下滑程度明显超越上述季节性因素，说明不仅是因为银行有放贷后置的意愿，还有企业需求疲弱的缘故。

“4月以来，国内信用风险事件逐渐发酵，在此背景下，一方面企业融资需求受到压制，另一方面金融机构风险偏好也明显降低。可以看到，下半年以来，企业中长期贷款明显走弱，而银行借助票据融资冲量的需求持续强于季节性。”王涵说。

广发证券固定收益首席分析师刘郁也表示，票据利率与DR007倒挂，说明12月实体经济融资需求改善仍不明显，另外，银行也可能对12月贷款投放持谨慎态度，继续在以票据充贷款额度。

央行数据显示，今年以来，票据融资持续同比多增。特别是7至11月，受房地产市场调控影响，企业中长期贷款同比累计少增11193亿元，而同期票据融资同比多增14351亿元，“以票充贷”现象明显。

分析师指出，在稳增长基调下，明年将是宽信用的一年，而一季度通常是全年信贷投放最高峰，因此“以票充贷”的情况在明年初将有所好转。

湘财证券研究所宏观策略研究员祁宗超对界面新闻表示，过了季末之后，银行信贷冲量的需求可能会减弱，转贴现利率会较当前逐步回升。

中国银行研究院研究员梁斯也表示，一般情况下，年初金融机构信贷额度充足，出于“早投放、早收益”的原则会加大信贷投放力度。

分析师还指出，从下游信贷需求角度来看，票据融资“繁荣”的背后反映的是经济增长面临的压力，需要逆周期调节政策进一步加码。

“从出口和房产投资趋势来看，我们预计（明年）一季度压力还比较大。中央经济工作会议稳增长态度比较明确，宽松的逆周期政策会逐步加码，财政前置、货币更宽松、房地产政策边际放松……明年‘两会’后会相继落地。”祁宗超说。

长江证券首席经济学家伍戈指出， 经济下行压力加大时往往容易产生线性外推式的悲观预期，因为大家担心即使货币信用供给扩张也未必有总需求与之对应。 但当前中国微观主体依然“缺钱”，内生需求客观存在，远未到“流动性陷阱”的程度。

他表示，落实到稳增长的抓手，短期最能见效的依然是投资。尽管房地产不再作为短期刺激经济的手段，但维持其相对稳定依然是稳经济的应有之义。更重要地，传统基建要挑起大梁。

“展望2022年，在消费和外需难有超预期表现的情形下，适度超前的基建投资能否对冲房地产的下行将成为稳增长的核心矛盾。”他说，但不管是房地产还是基建抓手的表象背后，“实质上是政策能否在纠偏基础上进行有效的逆周期调节。”