浅析可转债的四大要素「可转债的优势是什么」

回顾第一期，笔者提到可转债的基本要素：“票面价值、正股价格、转股价格、溢价率、转股价值、转债价值”，其是构成可转债基本面的基石，也是我们在盘口能够直观的接触到的信息。这期，我们要更加深入的分析可转债的四大要素：“转股价、回售条款、强制赎回条款、下调转股价条款”，这四个指标和条款，对于投资可转债具有指导性意义，简而言之，这就是可转债的四大要素。

前期我们提到转股价格是指可转债在转股期间转换成股票所需的价格，那么什么是转股期呢？转股价又是如何确定的呢？

从定义上来说，转股期是指债券持有人可以将发行人的债券转换成发行人的股票的起止时间，往往是自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至到期日止，也就是说六个月后才能进行转股，否则在这六个月内，无论股价怎么上涨、转股后的收益多么诱人，都不能进行转股操作。

转股价的确定需要综合考虑投资者与公司的综合利益，其是“以本可转债募集说明书公告日前20个交易日公司股票交易均价和前一交易日公司股票交易均价二者之间的较高值”，值得一提的是，上市公司为了将转股价定在较高位置，往往会在可转债募集说明书公告前的一段时间内，尽量释放利好消息刺激股价上升，擅长做短线交易的投资者可以适当利用这个机会进行博弈、套利，不过市场往往是不确定性的，成功与否还需要考虑多方因素。

转股价，可以说是一个可转债最重要的因素，各项条款与投资行为都以此为参考。当转股价低于股票市场价的时候，等同于股价在水准线以上，可转债的价格也会上涨并维持面值在100元以上，是为“上上之选”；当转股价高于股票市场价的时候，等同于股价在水准线以下，可转债的价格下跌，向面值靠拢甚至跌破成本价100元。因此，转股价可以说是衡量转债价格的一根水准线。

为什么说下修是可转债的作弊神器呢？这是因为当正股股价远低于转股价-水准线时，可转债债性高于股性，此时没有转股价值，上市公司还需要把借到的钱还回去，如果能让债权人变成公司股东，钱不用还了不说，还可以直接投入公司的生产经营中，多么美好的事情啊！正是基于“把债主变成股东”的伟大动力，上市公司会在募集说明书中提出“下调转股价条款”，简称下修转股价。而下调转股价，可转债转股套利的可能性大大增加，往往会极大地促进可转债的市场价格迅速上涨，从而给持有人带来套利机会。

“下调转股价条款”的基本内容是：假如正股价格在一段时间内低于一个临界值，上市公司有权在一定的条件内下调转股价。下修后的转股价一般不应低于特定日期前20个交易日内正股交易均价和前一交易日均价之间的较高者，同时修正后的转股价不低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值。值得注意的是，下修转股价是公司“有权提出调整”，是“权利”不是“义务”，是需要股东大会决议通过方可实施。

“强制赎回的公告，是胜利的号角，是春天的芬芳，是夏日的冰饮，是秋天的丰收，是冬日的一抹阳光”。强赎一旦发生，表示可转债初始持有人收益率在30%以上，上不封顶，博取超额收益；上市公司成功的把债主变成股东，把借款合法的“据为己有”，皆大欢喜，是一种双赢的局面。

“强制赎回条款”的基本内容是：在可转债转股期内，如果正股价格在一定的时间段内，高于设定的一个临界值（一般是当前转股价的130%），那么上市公司有权按照略高于可转债面值的一个约定赎回价格（一般是103元）赎回全部或部分未转股的可转债。简而言之，要么转股或卖出可转债博取30%以上的收益，要么以103元的票面价格被公司强制赎回。

前面提过，可转债具备债权和期权的双重属性，不管市场风云变化，到期后100%可以拿回本金 利息，然而可转债公司债券发行的期限最短为1年，最长为6年，期间可转债面值是可能跌破100元成本价的，往往与我们的预期不相符合。这时候会有朋友说：“股价下跌好啊，正股价格跌破‘下调转股价’的临界值，时间一到，公司出于自身利益考虑只能下调转股价，从而促进可转债的价格飞速上涨”。

但值得注意的是，“下调转股价条款”中规定上市公司只是“有权”提出下修转股价的方案，是“权利”不是“义务”，可以不使用这份“权利”；另外，是需要股东大会决议通过后才可以实施，股东大会表决时也可以想方设法的否定提案。这样，这些无良上市公司就可以以每年1%左右的利息进行低息借款，达到利益最大化。

“回售条款”在这时候就站出来了，其内容是：在可转债存续的一定时间内，如果正股收盘价在N个交易日低于当前转股价的一个临界值（这个临界值一般要低于向下修正转股价）时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值的103%或面值100 当前计息年度利息回售给本公司。任一计息年度可转债持有人在回售条件首次满足后可进行回售，但若首次不实施回售的，则该计息年度不应再行使回售权。

回顾一下，可转债的四大要素分别是：转股价、回售条款、强制赎回条款、下调转股价条款；其中转股价是“转债的水准线”，是衡量转债价格的一根水准线；下调转股价条款是“转债的作弊神器”，当股价跌破一个临界值时，可以通过下修转股价提振转债价格；强制赎回条款是“转债的胜利号角”，标志着投资可转债的胜利；回售条款是“转债的保险单”，是可转债投资者的保护伞。