城投首例 转移债务工具清偿义务的规定「城投公司债务化解方法」

近日，南通国有资产投资控股有限公司发布公告：南通国有资产投资控股有限公司拟将存续 20 亿元中期票据清偿义务转移至南通城市建设集团有限公司。南通城市建设集团有限公司持有南通国有资产投资控股有限公司 100%股权，南通国有资产投资控股有限公司为南通城市建设集团有限公司全资子公司。

根据WIND数据，目前南通国投全部存续的公开债为20亿，分别为21南通国投MTN1（2亿）、19南通国投MTN001（5亿）、20南通国投MTN001（13亿）。转移之后，南通国投已无公开的存续债券债务。

实际上，很多投资者对转移债务工具清偿义务并不熟悉。我们来说明说明一下：

所谓转移债务，是指在不改变债的内容的前提下，债务人将合同债务全部或部分移转给第三人。在债务转移的情况下，债务人、债权人将和第三人达成转让协议，也就是说，债务转移时必须经债权人同意，否则不发生法律效力。

在债券市场上，已经有多家发行人采取过转移债务清偿义务等操作，主要是由于公司合并、重组等原因。

如2021年7月陕西宝汉高速公路建设管理有限公司公告称，转移债务融资工具清偿义务至陕西交通控股集团有限公司。

2021年12月，山西煤炭进出口集团有限公司公告称，吸收合并及拟转移债务融资工具清偿义务。山煤集团收到焦煤集团董事会决议，焦煤集团将对山煤集团进行吸收合并，并承继山煤集团存续的外部融资本息。

不过对于城投发行主体的转移债务工具清偿义务，南通国投是首例。

而且重要的是，南通国投公司目前经营正常，债务融资渠道通畅，在这样的情况下进行转移债务工具清偿义务，对城投债市场有重大的借鉴意义。

在19南通国投MTN001的募集说明书，我们也可以看到在债券持有人会议部分中，有关转移债务工具清偿义务的表述。

作为江苏的发债大市，南通对于债务融资成本的管理一直有较高要求。相关部门曾经出台文件说明：进一步压降融资成本，对融资成本6%以上的隐性债务全面清理、分类处置，争取2022年末全市隐性债务平均综合利率下降到5%以内。严控新增非标融资和高成本融资，确保全市债务综合成本持续下降。不过上述关于控制融资成本的表述已经从文件中删除。

我们从南通财政局官网看到，相关部门多次召开会议，研究如何控制政府性债务融资成本。

实际上，对于目前的城投债务模式，合并模式是市场上目前比较认可的模式。以地级市核心平台为主，吸收合并所属区县的相关融资平台，成立大的城投集团。以城投集团为财务中心，统一进行债务融资和资金调拨。这样能够有效控制债务规模，也能较好的控制债务成本。

比如江西平台整合的“上饶模式”，从目前的情况来看，上饶投资整合了部分平台，也有效降低了融资成本和融资难度，市场也接受了这种模式。

而将小平台债务转移到大平台的“南通模式”未来很有可能成为城投平台债务整合的榜样。

考虑到目前对于区县级平台发债可能有一定限制，势必会影响区县级相关平台的偿债能力。如果通过转移债务工具清偿的方式，用更高层级的平台来承接区县级存量债务，可能是一个非常好的尝试。

或者，如果某个城投债出现偿债压力，也可以通过转移债务清偿义务的方式，让其他主体来代为清偿，这样可能比直接担保更有效果。

城投债的相关政策一直变化较大，市场对于地级市非核心平台、区县级平台等弱资质城投债的认可度也越来越低，通过债务偿还的创新，也许会让市场重新接受弱资质城投债。