从实例看懂三大财务报表「巴菲特分析财务报表的理解」

一、解读资产负债表

当巴菲特试图判断一家公司是否具有持续性竞争优势时，他首先会去查看公司拥有多少资产（包括现金和财产），承担多少债务（包括公司对供货商的应付款、银行贷款以及债券）。要了解这些信息，则必须查看资产负债表。

巴菲特分析资产负债表，主要关注以下指标：

1、现金和现金等价物：通常有三种途径可以产生大量现金：第一，向公众发行出售新的债券或股票，所融得的资金未使用完；第二，通过出售部分现有业务或其他资产所得；第三，运营收益的现金流入持续大于运营成本的现金流出，带来大量现金累积。此类公司往往具有某种对其有利的持续性竞争优势。当巴菲特所关注的公司在短期内面临经营问题时（那些短视的华尔街投资者会因此而抛售公司股票，从而压低股价），巴菲特会查看公司囤积的现金或有价证券总额，由此来判断这家公司是否具有足够的财务实力去解决当前的经营困境。——如果一家公司持有大量的现金库存而几乎没有什么债务，并且没有出售股份或资产，同时公司过去一直保持盈利。那么很可能这家公司能顺利渡过这个黑暗的困难时期。但如果这家公司现金紧缺，并且背负着一大堆债务，那么这家公司很可能会倒闭，再有能耐的经理恐怕也救不了它。

2、存货：对于制造类企业，要查看其存货增长的同时净利润是否相应增长。如果答案肯定，则意味着该公司能找到一种有利可图的方式，从而增加销售，这必然会导致存货相应增加，以满足源源不断的订单。存货在某些年份迅速增加，而其后又迅速减少的制造类公司，它很可能处于高度竞争、时而繁荣、时而衰退的行业，其中没有任何一家公司能让人变得富有。

3、应收账款：如果一家公司持续显示出比其竞争对手更低的应收账款占总销售的比率，那么它很可能具有某种相对竞争优势。

4、流动比率=流动资产除以流动负债：通常来说，流动比率越高，公司的流动性越好。而流动比率小于1则可能说明公司存在短期债务偿还困难。但是，很多具有持续性竞争优势的公司，其流动比率都小于1，这大大异于传统的流动比率指标评判标准，原因是它们的盈利能力足够强劲，融资能力强大，能够轻松自如地用盈利或融资来偿还其流动负债。因此，在判断一家公司是否具有持续性竞争优势时，流动比率指标会显得毫无用处。

5、房产、厂房和机器设备：一家优秀公司的产品经常稳定不变，一般在厂房和设备报废时才进行更新，而那些不具备持续性竞争优势的公司为了在竞争中不至于落后，不得不经常更新其厂房和设备。同时，具有持续性竞争优势的公司应该完全有能力使用其内部资金去购买新厂房和设备，但是没有持续竞争优势的公司为了保持相对于同行的竞争力，可能被迫举债，去满足不断更新设备而产生的资金需求。

6、无形资产：巴菲特能发现其他人所不能发现的资产负债表之外的无形资产，那就是优秀公司的持续性竞争优势，以及由此产生的长期盈利能力。拿可口可乐公司来说，该公司的品牌价值超过1000亿美元，但由于这只是公司内部形成的品牌，作为无形资产的真实价值则不能反映在公司的资产负债表上。同样的事发生在箭脾、百事、麦当劳，甚至是沃尔玛这些公司身上。

7、资产回报率=净利润除以总资产：大多数分析师认为资产回报率越高越好，但巴菲特却发现，过高的资产回报率可能暗示这个公司的竞争优势在持续性方面是脆弱的。

8、短期贷款：“持续性”就是保守投资带来的稳定性。银行业最灵活、最安全的赚钱方式就是借入长期资金并以此提供长期贷款。当投资于金融机构时，巴菲特通常回避那些短期贷款比长期贷款多的公司。

9、长期贷款：通常来说，那些具有持续性竞争优势的公司通常负担很少的长期贷款，或压根没有长期贷款。这是因为这些公司具有超强的盈利能力，当需要扩大生产规模或进行企业并购时，它们完全有能力自我融资。一般而言，它们有充足的盈余在3～4年时间内偿还所有长期债务。而当一家公司负担着大量即将到期的长期贷款时，它很可能不是一家具有持续性竞争优势的公司。

10、债务股权比率：总负债÷股东权益：从理论上讲，越是好公司盈利能力越强，股东权益较高总债务较低。通常而言，债务股权比率低于0.80较好，越低越好。但一些公司通常会将积累起来的股东权益和留存收益用于回购公司股票，这样会减少其股东权益或留存收益的总量。如此一来，公司的债务股权比率反而会增高，所以需要将所有的库存股票价值加回到其股东权益中，再去区分具有持续性竞争优势的公司和那些没有持续性竞争优势的公司。对金融机构，如银行借入大量的资金，然后将它们全部贷出，贷出资金的利息收益和借入资金的利息成本之间的差价就是银行的利润来源。其平均债务股权比率要比同规模的制造类公司高得多。

11、留存收益：在资产负债表上，留存收益是判断一家公司是否具有持续性竞争优势最重要的指标之一。其原因是，如果一家公司不能保持其留存收益一直增加的话，它的净资产是不会增长的。可口可乐公司在过去5年一直保持留存收益为7.9%的年增长率；箭牌公司一直保持10.9%的留存收益增长率；伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司则一直保持在15.6%的水平；而巴菲特所拥有的伯克希尔公司，其留存收益增长率高达到23%。并不是所有的留存收益增长都归因于产品销售量的增加，它也可能是收购其他公司所导致。当两家公司合并时，它们的留存收益将合并起来形成更大的储备。例如，当宝洁公司在2005年收购吉利公司时，它的留存收益从130亿美元一跃上升到310亿美元。当然，这里有个前提条件，公司必须持续买入那些具有持续性竞争优势的公司。

12、库存股票：如果资产负债表上出现了库存股票，表明公司曾经回购股票，那么这家公司很可能具有一种与之有利的持续性竞争优势。但中国法律规定回购股份必须注销，因此资产负债表中没有库存股票。

13、股东权益回报率=净利润除以股东权益：高股东权益回报率意味着公司有效地利用了留存收益。随着时间的推移，这些高额的股东权益回报总会累积起来，并增加公司的内在价值，有朝一日股票市场会认可其价值，并将股价推向高位。巴菲特发现，那些受益于某种持续性或长期竞争优势的公司往往有较高的股东权益回报率。巴菲特钟爱的可口可乐公司，其股东权益回报率高达30%；箭牌公司的股东权益回报率也达到了24%；好时食品公司的股东权益回报率竟达到33%；百事公司更是高达34%。所以规律就是：高股东权益回报率意味着“近玩”，而低股东权益回报率意味着“远观”。

14、财务杠杆：财务杠杆是指公司通过借债来进行投资以扩大利润。巴菲特会尽量避开那些靠使用大量杠杆来获取利润的公司。从短期来看，这些公司可能是只下金蛋的鹅，但最终它们将一无是处。

15、商誉：只要看到公司的商誉连续几年都在增加，就可以断定这家公司在不断地并购其他公司。如果公司所并购的企业也具有持续性竞争优势的话，那将是锦上添花。如果一家公司的商誉账户每年都保持不变，那要么是因为公司以低于账面价值的价格并购其他公司，要么就是公司在这期间内没有任何并购行为。

那些得益于某种持续性竞争优势的公司基本上不会以低于其账面价值的价格出售。当然，也不排除偶尔会有这种情况发生，倘若确有其事，那是一次终生难得的买入的好机会。

二、解读利润表

巴菲特分析损益表主要关注以下8个指标：

1、毛利率：巴菲特认为，只有具备某种可持续性竞争优势的公司才能在长期运营中一直保持赢利，尤其是毛利率在40%及其以上的公司。而毛利率低于40%的公司，则一般都处于高度竞争的行业。如果一个行业的毛利率低于20%（含20%），显然说明这个行业存在着过度竞争。在此类行业中，没有一家公司能在同行竞争中创造出可持续性的竞争优势。出于稳妥考虑，应该查找公司在过去十年的年毛利率以确保是否具有“持续性”。

2、期间费用：销售费用及一般管理费用越少越好，其占销售毛利的比例保持在30%以下最好。如果能一直保持较低的水平，那当然更好。

3、研发开支：长期的竞争优势，常常是通过专利权或者技术上的领先地位赋予公司在同行中的相对优势。如果公司的竞争优势是专利权带来的，例如那些制药类公司，到一定期限之后专利权会过期，公司的竞争优势会由此而消失。如果公司的竞争优势是某种技术革新的结果，也经常会面临技术革新将其取而代之的威胁。

这些公司不仅要在研发上花费巨额资金，而且必须不断地进行产品创新，所以也必须不断重新设计和升级其产品销售计划，而这意味着不得不同时在销售和管理费用上耗费巨资。巴菲特总是回避那些经常必须花费巨额研发开支的公司，尤其是高科技公司，巨额研发一旦失败，其长期经营前景将受到很大影响，这意味着公司业务未来长期并不稳定，持续性不强。如果不是一项比较保险的投资，巴菲特是不会对其产生兴趣的。

4、折旧费用：巴菲特坚信，折旧费是一项真实的开支，因此不管以何种方式计算利润，必须将折旧费包括进来。那些具有持续性竞争优势的公司相对那些陷入过度竞争困境的公司而言，其折旧费占毛利润的比例较低。对那些吞噬公司毛利润的各种费用，巴菲特认为它们越少，就意味着越高的保底线。

5、利用费用：利息支出被称为财务成本，而不是运营成本。如果利息支出占营业利润的比重较高，公司很可能是属于以下两种类型之一：其一是处于激烈竞争行业的公司，因为在这类领域要保持竞争力，就必须承担高额的资本开支；其二是具有良好的经济发展前景，但在杠杆式收购中承担了大量债务的公司。在任何行业领域，那些利息支出占营业利润比例最低的公司，往往是最有可能具有竞争优势的。巴菲特指出，那些具有持续性竞争优势的公司几乎不需要支付利息，甚至没有任何利息支出。在消费品类领域，巴菲特所钟爱的那些具有持续竞争优势的公司，其利息支出均小于其营业利润的15%。

6、税前利润：指将所有费用开支扣除之后但在所得税被扣减之前的利润。有一家具有持续竞争优势的公司，实际上是投资于一种息票利率逐渐增长的“权益债券”。巴菲特经常谈到税前条件下的公司利润，这使他能在同等条件下将一家公司或投资与另一项投资进行比较，税前利润也是他计算投资回报率常用的一个指标。

7、净利润：净利润是否能保持长期增长态势；净利润占总收入的比例是否明显高于它们的竞争对手；净利润是否一直保持在总收入的20%以上。但银行和金融公司如果出现异常高的净利润率，通常意味着其风险管理部门过于松懈。

8、每股收益：连续10年的每股收益数据就足以明确判断出公司是否具有长期竞争优势。巴菲特所寻找的是那些每股收益连续10年或者10年以上都表现出持续上涨态势的公司。持续的利润通常表明公司所销售的产品或产品系列都不需要经过一个昂贵的交换过程，或者说销售成本很低。利润的上升走势意味着公司强大的经济实力足以支付为扩大市场份额而投入的广告费用，或者为扩大生产规模而产生的各种开支，同时公司也有充裕资金进行类似于股票回购的投资活动。

三、解读现金流量表

巴菲特发现，当我们判断公司是否得益于某种持续性竞争优势时，现金流量表所提供的信息非常有帮助。

巴菲特分析现金流量表时最关注两个指标：

1、资本开支：指购买厂房和设备等长期资产（持有时间超过一年以上）的现金或现金等价物支出。我们可以简单地将公司1O年来的累计资本开支与该公司同期的累积净利润进行比较，以真实地反映公司的长期发展前景。经验告诉我们，那些具有持续性竞争优势的公司，其资本开支占净利润的比率都非常小。巴菲特发现，如果一家公司将净利润用于资本开支的比例一直保持在50%之下，那么你可以把它列入具有持续竞争优势公司的候选者名单。如果该比例保持低于25%的水平，那这家公司就很可能具有与之有利的持续性竞争优势。例如，箭牌公司每年使用大概49%的净利润用于资本开支；奥驰亚集团大概使用20%的净利润用于资本开支；宝洁的这一比例为28%；百事可乐为36%；美国运通为23%；可口可乐为19%；穆迪公司为5%。

2、回购股票：巴菲特发现，如果一家公司每年都进行股票回购，那么很可能这是一家具有持续性竞争优势的公司，因为只有这样的公司才有充裕的资金从事股票回购。通过使用公司多余的闲置资金用于回购股票，会减少流通股数量，从而提高每股收益，最终推动公司股票价格上涨。

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(本资料仅供参考，不构成投资建议，投资时应审慎评估)