10月18日美国债券「总结回顾2019展望2020」

美国国债月中报回顾与展望（6月11-20日）

一、行情回顾

图1：美国10年期债券收益率1H走势图（6月11-20日）

数据来源：国际衍生品智库

通过美国10年期债券收益率K线走势图来看，6月14日最高上冲至3.01%，6月19日最低下测至2.853%。6月中报，时间为6月11-20日，行情呈先涨后跌，整体维持区间窄幅震荡，静待方向性选择。

另外，3%为市场心理整数关口，行情受数据或讲话影响，快速冲高之后一路回落，这说明3%的短期阻力还是非常强的。

二、重要消息解读

6月中旬，全球市场重大数据、讲话或消息事件，莫过于如下：

（一）美联储议息会议

6月14日美联储公布利率决议，并发表货币政策声明；同时公布经济预期和加息点阵图。另外，美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）出席新闻发布会讲话。我们企汇宝团队，于上一文《美国国债半月报回顾与展望（6月1-10日）》中有提到：美联储6月加息的概率非常大，这一次果真验证加息0.25%基准点。受加息当日影响，美债价格快速下跌，美债收益率快速冲高。美国10年期债券收益率，受3%的心理预期压制和美元买预期卖事实的双重影响，最终冲高一路回落。另外，在美联储加息这一影响因素上，美债收益率跟美指走势是完全同步的。

图2：美国联邦基金利率目标下限

数据来源：国际衍生品智库

根据美联储加息点阵图，继这一次加息之后，2018年下半年还有1-2次的加息机会，最有可能在9月或12月；2019年全年有3-4次的加息机会，最有可能在3、6、9或12月。到2019年底，累计还有5次加息机会。以美国联邦基金利率目标下限1.75%为当前值，每次加息0.25个基准点，一共加息5次，基准利率有望达到3.0%。我们静待8月2日下一次议息会议。

（二）欧洲央行公布利率决议

6月14日欧洲央行公布利率决议，欧洲央行行长德拉基（Mario Draghi）召开新闻发布会讲话。行长德拉基在新闻发布会上继续放鸽，如期维持三大关键利率及购债规模不变。不仅下调经济增长预期，并称欧洲央行没有讨论何时加息，疲软格局可能比预测中暗示的时间更长。将维持利率至19年夏天，而此前市场主流预期其在19年6月或第2季度加息。如果“在夏季结束前”意味着9月，那么我们会指明是明年9月欧元开始加息。鸽派基调导致欧元区货币市场下调了对明年加息预期。

近2年来，欧元区欧洲央行主要再融资利率维持在0.00%不变，欧元区欧洲央行边际借贷利率维持在0.25%不变，欧元区欧洲央行存款机制利率维持在-0.4%不变，欧元区欧洲央行资产购买规模整体维持下降的态势。300亿欧元/月的资产购买规模将持续到9月份，10-12月的购债规模为150亿欧元/月，将会在12月末暂停。另外，有关资产购买的决定，将会取决于未来的经济数据。

图3：欧元区欧洲央行资产购买规模

数据来源：国际衍生品智库

受鸽派讲话影响，欧元大幅下跌，带动美元大幅上涨。与之对应的，美债受美元大涨影响甚微，美债收益率只是短暂上涨之后，延续跌势。由此可见，因欧元区外部因素带动美元的上涨，对美债收益率的影响几乎可以忽略不计。美债价格或美债收益率的影响因素，更多在内部因素美元的利率、通货膨胀等经济数据表现上。换言之，美债收益率跟美元有时同步也有时不同步，这要看背后的主导影响因素！

（三）中美贸易反复战

6月19日，美国总统特朗普政府宣布计划对额外2000亿美元的中国商品加征10%的关税，这是对中国向500亿美元美国商品征税的回击。如果中国再次出台对等措施，还将考虑再对2000亿美元征税。

目前来看，中美贸易摩擦的反复性、日益严峻性、长期性和不确定性，引发了市场投资人士的焦虑情绪，激发了避险需求。在贸易战升级的叠加背景下，资金有望流向传统避险美债市场，推高美债价格，进而导致美债收益率的下跌。目前来看，这一影响因素尚不重要。我们将进一步关注中美贸易战的最新动态，通过观察日元、美元、黄金和瑞士法郎的外汇市场表现，进而来捕捉美债市场的避险主次权重。

（四）欧洲央行论坛会议

6月20号，欧洲央行行长德拉基（Mario Draghi）、日本央行行长黑田东彦（Haruhuko Kuroda）、澳洲联储主席洛威（Philip Lowe）、美联储主席鲍威尔（Jerome Powell） 在欧洲央行论坛上参加小组讨论。值得一提的是，鲍威尔在葡萄牙举行的2018年欧洲央行论坛上表示：在经济扩张的早期，随着经济复苏，对高度宽松的货币政策的需求是明显的。但由于失业率较低，且预计将进一步下降，通胀接近我们的目标，且经济前景面临的风险大致平衡，联邦基金利率持续逐步上调的理由很充分。鲍威尔是在美联储于14日将短期利率提高0.25%后进一步发表上述言论的。这意味着：美联储持续加息的动机短时间内是不会动摇的。受此消息的影响，美元和美债收益率走高。

三、美债市场分析

（一）美国10年期债券收益率密切关注3%

6月中旬，美国10年期债券收益率维持在区间2.85%-3.01%之间窄幅震荡。受美联储持续加息的预期影响，收益率有望再度发力测试3%。历史数据经验表明：每次美债10年期的收益率快速推升至历史高点，都将导致全球某个主要市场出现大型危机。我们企汇宝团队，于上一文《美国国债半月报回顾与展望（6月1-10日）》中有提到：美国10年期债券收益率上破并站稳3%，意味着全球投资者心理恐慌情绪的加剧，市场避险情绪的快速升温！3%，是一个风口转换数据，我们企汇宝团队将密切关注。

图4：美国10年期债券收益率1D走势图

数据来源：国际衍生品智库

另外，据最新调查结果表明，一旦美国10年期债券收益率上升到3.6%，美国机构基金经理将资金从股市逐步转移至债市上。这也是基于美股股息回报率和无风险固定收益的考虑。

（二）短、中和长期美国国债收益率的利差缩小、趋近或倒挂

图5：美国国债收益率最新数据表（截止6月22日）

数据来源：国际衍生品智库

结合历史数据经验来看，短、中和长期美国国债收益率的利差趋零往往对应未来经济的下行和风险资产价格的下跌。而最近利率期限结构中长短期国债的利差正在收窄，可能预示美国这一轮的经济增速将面临放缓压力。众所周知，收益率曲线的形态很重要，投资者和决策者此前一直在提防历史上作为衰退前兆的曲线倒挂。

图6：美国10年期和7年期国债收益率K线对比图

数据来源：国际衍生品智库

四、当下展望

应该说，一般经济周期会经历复苏-通胀-滞涨-衰退这四个阶段。一个周期基本十年一轮回，平均每个阶段2-3年时间。

如果，美债收益率的预期大幅上涨，尤其是未来一段时间有效突破3%，能隐约透露美股的暴跌；同时美债收益率曲线利差缩小、趋零甚至倒挂，能在一定程度上提前预知未来美国经济的减速或衰退，结合美联储的加息周期步伐来看，那么，利用美林投资时钟理论来逻辑演示：2019年底美国联邦基准利率有望达到3%，美国经济过热告一段落；2020-2022年美国经济有望步入滞胀期；2023-2025年美国经济有望步入衰退期。另外，我们也会考虑美元指数每7-10年的“升降机”周期走势特征来相互佐证。具体什么时间节点，我们企汇宝投研团队会进行跟踪观察解析。

一般投资规律是，在滞胀期，股票暴跌，现金为王；在衰退期，商品暴跌，债券为王。基于此，投资者可提前捕捉财富机会，做好资产调仓配置。必要时，要利用市场对冲工具来规避不利于手中持有资产的潜在损失风险！

本文源自国际衍生品智库

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