美债长期收益率倒挂「美债收益率对美元的影响」

美债收益率倒挂是投资者担忧经济衰退的情绪流露，是投资者风险偏好下降的直观反应，其正由点至面触动全球资本市场敏感的神经。一场由美洲大陆上的“蝴蝶扇动翅膀”引发的“效应”正悄然席卷全球，市场中的我们该如何应对？

美债收益率知识普及(一)什么是美债？美债即美国国债，是美国财政部代表联邦政府发行的国家公债，所发行的国债数量和利率水平受当时该国通货膨胀程度的影响以及政府对未来的预期。美债到期期限从4周到30年不等，较受关注的有1年、2年、3年、10年、20年和30年期的美债，通常情况下到期期限越长的国债，票面利率就越高。在美国国内，美联储会向政府购买国债，美联储购买国债等同于向市场上释放了资金，市场上资金多了，获得的成本降低，市场利率自然下降，银行利率也会下调。而在国外，因为美国的政治经济地位，通常美债被投资者视为避风港。当世界经济前景不明朗、有战争因素等消息时，国际资金就会流入美债避险；反过来，国际市场风险偏好情绪上升时，风险资产吸引力上升，令债券的配置需求下降。一般来说，国债的利率是既定的，不会变的，但国债的价格会变，进而引起国债收益的变化。(二)什么是美债收益率？美债在拍卖发行后可以被交易，1000美元面值的债券可能以更低(如950美元)或更高(如1050美元)成交转让。当交易价格上涨的时候，债券每期支付的利息不变，那么以高价买入该美债获得的收益率就会下降；反之，当交易价格下降的时候，以低价买入该美债的收益率就会上涨。在一般情况下，债券的到期期限越长，到期的收益率越高，因为短期的债券资金锁定的时间短，长期债券的锁定时间长。相比之下，显然短期债券市场流动性好，因为资金被锁定的时间短；而长期债券一般收益率比短期债券要高，否则就没有投资者买入了。对投资者来说，持有债券的时间越长，则承担的风险也越大，因此获得的收益也就越高。高风险对应着高收益。(三)什么是收益率倒挂？美债收益率倒挂即长期国债利率水平低于中短期国债利率水平，目前10年期国债收益率自2007年以来首次低于2年期国债收益率，同时3月国债收益率高于了美国的10年期国债收益率。本次期限利差倒挂很大程度上源自长期利率下降快于短期利率，回顾历史，类似情况出现在1989年2月和2000年3月。(四)美债收益率长短期分化运行规律在经济危机衰退阶段，美联储为应对经济衰退，不得不实施量化宽松的货币政策，此时短期利率快速下降，长期利率走低速率不及短期利率，此时两者之间形成的是正差状态。在经济远离衰退、不断扩张的阶段，美联储为抑制通胀，对经济进行逆周期调节，不断收紧货币政策，短期利率迅速抬升，不断接近长期利率，直至两者差逼近0。在经济周期扩张动能趋向衰竭的阶段，因投资者看淡未来经济增长，并流露出悲观的预期，此时长期利率不断下行，最终与抬升中的短期利率交汇，直至两者差进入倒挂状态。

美债收益率倒挂的启示1、当投资者对未来经济增长的前景不乐观时，风险偏好会降低，会更乐于去长期持有避险资产，因此市场对长期债券的需求会增加，从而抬高长期债券的价格，压低其收益率(债券收益率与价格呈现负相关关系)。当长期债券收益率低至短期债券收益率下方时，即发生收益率曲线倒挂。与此同时，投资者倾向于逃离风险资产，因此美股遭到抛售。2、统计数据显示，自1961年7月以来，美国历史上合计出现过八次10年期与2年期国债期限利差倒挂的现象，其中七次在之后6-24个月后发生了经济衰退，仅1966年发生期限利差倒挂后，经济未在2年内陷入衰退。尽管如此，1967年美国实际GDP增长率(环比折年率)却大幅下降，从1966年1季度的10.1%降至1967年2季度的0.2%，下降了9.9个百分点。

美债2年期国债与10年期国债收益率倒挂统计

3、在出现的八次倒挂中，七次倒挂对应美国股市出现了下跌，仅有一次股市是上行的。这次股市上行发生在1978-1980年的期限利差倒挂，之所以没有发生下跌是因为当时的美国政府推出了著名的401(k)计划，即养老金投资计划，广泛投资于股票、基金、保险、债券、专项定期存款等金融产品，由于得到新资金的入市推动了美国股市继续上涨。

4、美债收益率倒挂，通常反映市场对美国经济增长前景的担忧。这种情况下企业家会减少长期投资，对银行而言其长期奉行的“借短贷长”的盈利模式也会受到影响，从而会加剧经济衰退的步伐。5、历史数据统计显示的结果，八次倒挂，七次股市下跌，如此高的出现概率一定程度上会强化投资者将倒挂与股市下跌相关联，一旦美股大跌，会通过财富效应影响消费和投资，使得美国经济衰退更加坐实。6、综合市场各卖方研究机构分析预测，美国经济衰退最快1年之后，最慢3年之后，平均2年之后。因此单以2年期与10年期国债收益率倒挂判断美国经济立即陷入衰退有些武断，但中长期来看衰退几成定局。

全球知名投资机构关于美债收益率倒挂的评论

7、在各国政策没有显著改善、中美贸易摩擦没有缓和之前，风险资产或将承受压力。

8、近期黄金价格持续攀升，黄金已然成为相对于美国债券更好的避险产品。

对中国资本市场的影响

1、对【国内债市】的影响：当前中美利差在140BP左右，已经处于历史高位，如果美债利率进一步下行突破，将进一步促进国内债市的做多情绪。2、对【A股市场】的影响：通过对新兴市场股市与美债收益率倒挂情况的历史统计，并不存在固定关系，主要还是受到新兴市场自身经济与货币政策周期影响，但源自美股大跌的传导，即所谓全球风险偏好收紧这一扰动影响还是存在的。3、光大证券浙分投顾团队建议：在全球资本市场互联互通的背景下，全球经济增速下滑产生的连锁反应也将不可避免的冲击中国资本市场。在此过程中，已有投资者依据美林时钟的指引，购买了黄金、长期国债进行避险。需要注意的是，当这些资产被大量买入时，这些避险资产的收益率也会下降，最终市场会迎来新一轮的资产荒。而市场中业绩良好、分红稳定的股票资产即所谓的蓝筹白马股仍将成为资金投资的最爱，毕竟当前经济还没有真正衰退，该赚的钱还是要赚的。

风险提示：中美经贸摩擦升级、主要央行货币宽松不及预期

来源: 光大证券微资讯

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