资产配置原理和市场有效组合原则「最佳资产组合」

“资产配置”是一个在金融市场和财富管理领域屡屡被提及的重要概念，广义的资产配置可以包含所有的财富保持形式，只要保持财富，就是资产配置，意味着，每个人都在资产配置。

只要有资产，就得资产配置，和金融一样，对于每个人，又是躲也躲不了，逃也逃不了的问题。因此，现代人，无论是否喜欢资产配置的过程，都应该懂得资产配置的基本原理，用一个通俗的说法，“那是必须的”。

对于每一个人而言，区别只是，有些人资产配置“效果好”，不断赚钱；有些人资产配置“效果差”，不断亏钱，例如“韭菜”。

因而，我们需要讨论的问题，已经不是“要不要”进行资产配置，都要，无一例外；是“应该如何”提高资产配置的效能，多赚钱，少亏钱，甚至做到只赚钱，不亏钱。

简单一点说，资产配置就是选择投资对象、选择投资品种。在4×4的现代金融矩阵中，我们对现代金融市场所有的可投资对象、可投资品种，进行了一次综合性的梳理，已经包含了世界上所有的投资品种，无一缺失。

如果朋友们能够找到在现代金融矩阵以外的投资品种，告诉老汉，老汉负责赔偿。

什么是资产配置的基本原理？偷偷告诉你，我们已经谈过了。大家会有疑问，谈过了，为什么还要谈？本人只回答一句就行了，你吃过饭了吗？一定吃过了，为什么还要吃呢？道理是一样的。

资产配置的基本原理还是我们已经讨论过了的“一致性原理”，只是现在我们要引进新的因子，“系统性因子”，用“Rf”表示，或者叫系统性风险因子。

“系统性因子”非常重要，是所有资产“估值”的基础，在后面的宏观金融分析中，会重点讨论。

在全面分析资产化、产品化、基金化等基础金融技术应用过程时，主要讨论了基础性的“非系统性风险因子”的处置问题，为了不把问题复杂化，就没有引进系统性因子。

引进了系统性因子以后，我们首先推导一个模型，包含代数模型和几何模型。考虑到几何模型的画图过程比较麻烦，我们主要讨论代数模型，几何模型一笔带过。

根据“一致性原理”，在现代投资市场进行任何形式的投资，都必须遵循夏普比率一致化的基本要求，保持收益-风险匹配，如果不一致，就没有达到有效投资的目的，不符合投资有效性标准。

现在给出两个夏普比率，通过比对，详细介绍资产配置的基本原理和基本准则。

第一，某项资产的夏普比率。

{E(Ri)-Rf} /δi

E(Ri): 投资收益率；

Rf : 无风险收益率；

{E(Ri)-Rf}: 风险溢价；

δi:标准风险程度系数。

第二，市场有效组合的夏普比率。

{E(Rm)-Rf} /δm

E(Rm): 投资收益率

Rf : 无风险收益率

{E(Rm)-Rf}: 风险溢价

δm:标准风险程度系数

根据一致化原理，两者必须相等，于是，

{E(Ri)-Rf} /δi={E(Rm)-Rf}/δm

进行数学整理，

第一次整理，移项，得出，

E(Ri) /δi=Rf{E(Rm)-Rf}/δm

第二次整理，再次移项，得出，

E(Ri) =Rf{E(Rm)-Rf}δi/δm

第三次整理，得出，

E(Ri) =Rfδi /δm{E(Rm)-Rf}

第四次整理，加入新条件

βi=δi/δm，某项资产的风险与市场有效组合风险之比，

最后得出一个公式，

R=Rfβi (Rm-Rf)

这个公式的正式名称为资本性资产定价模型，一般称为资本资产定价模型，是一个代数表达公式，代数模型。

其几何模型是著名的证券市场线SML，其中，Rf表示截距，βiE(Rm)-Rf}表示斜率（省略图形）。

别小看这几步推导过程，这是现代投资学的核心内容，复杂的推导过程相当繁琐。我有一个同事，在讲公司理财时，用了九个课时，才完成整个推导过程，如果不信，你可以找一本投资学教材看看。

回归主题，在资产配置过程中，一共有“三条”资产配置线，分别表示不同阶段的资产配置原理。

“第一条”分析只有单项资产时的配置原理。

{E(Rx)-Rf} /δx={E(Ry)-Rf}/δy

Rx=Rfβx/y (Ry-Rf)

表示在资产配置过程中，任何资产的夏普比率必须一致，必须遵循夏普比率一致化的基本原理，保持收益-风险匹配。如果不一致，就没有达到有效投资的目的，不符合投资有效性标准。

“第二条”分析有了集合性资产组合时的配置原理。

{E(Ri)-Rf} /δi={E(Rp)-Rf}/δp

Ri=Rfβi/p (Rp-Rf)

表示在资产配置过程中任何资产的夏普比率必须和集合性资产组合保持一致，必须遵循夏普比率一致化的基本原理，保持收益-风险匹配。如果不一致，就没有达到有效投资的目的，不符合投资有效性标准。

“第三条”分析达到市场有效资产组合时的配置原理，就是我们最早推出的证券市场线。

E(Ri) /δi=Rf{E(Rm)-Rf}/δm

R=Rfβi/m (Rm-Rf)

表示在资产配置过程中任何资产的夏普比率必须和市场有效资产组合保持一致，必须遵循夏普比率一致化的基本原理，保持收益-风险匹配，如果不一致，就没有达到有效投资的目的，不符合投资有效性标准。

整个分析过程主要说明，只要没有完全经过资产化、产品化、基金化等现代基础金融技术的处理，夏普比率就还有提升的空间，也就意味着没有达到最佳的资产配置。

只有夏普比率完全没有提升空间了，才能达到最佳的资产配置。因此，资产配置和所有投资的总原则，就是“夏普比率最大化”（复习44章）。

已经达到最佳的资产配置的主要特征是，经过现代基本金融技术的处理，已经完成了整个市场的金融化过程（含资产化、产品化、基金化），最后形成了包含的资产数量已经足够多，不能再放了的“充分多元化”有效组合，简称市场有效组合。

资产配置就是一个构建市场有效组合的过程，它的“基本原则”可以用“种类要全，数量要多”这八个字形容。

“种类要全”是指市场有效组合应该包含货币类的短期金融资产、固定收益类的长期金融资产、权益类的永久金融资产、食品类的各类稀缺性商品等四大种类。

“数量要多”是指在四大类资产中包含的具体投资品种的数量要多，股票、债券等常规金融资产自然一定在投资范围之内，也许还得包含虚拟货币、实物商品等小众投资品种，做到应有尽有。

简单总结，就是无所不包、无所不有，只要世界上存在的资产，都应该在资产配置范围之内。最后结果，可以用张艺谋的电影“一个都不能少”来形容。

要点：

1.资产配置线，单项资产，Rx=Rfβx/y (Ry-Rf)；

2.资本市场线，投资组合，Ri=Rfβi/p (Rp-Rf)；

3.证券市场线，市场组合，Ri=Rfβi/m (Rm-Rf)。

本文作者：广鉴院长