美元加息为何资本外流「加息美元涨还是跌」

接着上期的美联储加息事件，继续和大家聊聊。

2022年3月，随着原油价格突破100，美国通胀持续走高，投资者开始预期5月美联储会议将加息至少50bp。在市场共识逐步加强的过程中，美元指数从3月初的97.4持续上行，并与5月初突破了103.6。而4月19日，人民币兑美元汇率突破6.37后快速贬值，5月9日跌破6.73回到2020年10月前后的水平，同期A股市场也持续下跌，上证指数下跌5.99%，沪深300指数下跌6.94%，中证1000下跌7.67%，创业板指下跌10.44%。相信很多人都很好奇，是不是美联储收紧对新兴市场的抽水作用又开始了呢？我们结合数据研究了一下，结论是否定的。

第一组数据可能就出乎很多人的预料。2022年1-4月，全球资本市场净流出的资产主要是货币基金，净流出超过2000亿美金；高收益债券流出将近400亿美金；新兴市场债券和企业债也有不同程度的流出。发达市场股市、新兴市场股市和全球政府债券都有不同程度的净流入。

图1：全球资本市场资金流动

数据来源：EPFR

但如果把眼光聚焦在美联储加息预期最强的4月，发达市场股市净流出了353亿美金，而新兴市场股市反而获得了129亿美金的净流入。面对违背常识的结果，我们不禁会思考，难道是因为全球市场的投资人在卖出非美的发达市场股票，买入美国股票吗？但从2022年Q1末全球市场基金的配置来看，恐怕并非如此。

图2：全球市场基金配置权重

数据来源：EPFR

相比2021年，2022年一季度末全球市场基金中美国、德国、英国、日本等发达国家股票市场的配置比例都有不同程度的下降，其中美国是下降的幅度最大的那一个。我们有理由相信，共同基金的行为存在惯性，短期内不会迅速转向。而事实上，美国主要股指中，标普500、纳斯达克分别在4月下跌了8.8%和13.26%，也在一定程度上说明了资金流出美国股市的事实可能并没有变化。

是历史的规律出错了吗？那倒也不尽然。回顾2010年以来发达/新兴市场资金流入变化图，不难发现发达市场的资金相对流入总是领先于美元指数的上涨，同时也会在美元指数见顶之前提前流出。所以我们可以认为市场参与者会对美元的趋势进行预判，提前做出资金调整的行为，我们从A股北上资金也可以看出前三个月净流出而四月小幅流入的相似特征。

图3：发达市场相对新兴市场资金流入

数据来源：EPFR

图4：北上资金累计买入净额（亿元）

数据来源：WIND

为什么美元上涨，但资金反而流向了新兴国家股市？图2其实给出了解答：因为通胀。2022年Q1末全球市场基金加仓的几个国家分别是加拿大、澳大利亚、巴西、沙特阿拉伯和南非，这些国家无一例外的都是资源出口大国。这背后说明了全球资金认为即使美联储加息，美元升值，但持有美元资产的收益率可能不如持有资源类资产。再往深一步推，恐怕蕴含着对高通胀下发达国家经济前景的担忧：无论滞涨还是衰退，权益和债券资产都不再那么有吸引力。

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