量化选股和指数增强「量化财务指标选股」

作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

最近市场有所反弹，不少朋友开始考虑配置股票私募，这里面又可分为量化和主观两大类。今天风云君分享一篇文章来聊聊作为个人投资者，对于量化指增和主观多头该如何作选择？

01

量化指增与主观多头收益特征有何不同？

2020年算是真正意义上的量化大年，那一年中性策略20%收益并不鲜有。要知道这是在扣掉15％以上对冲成本后获得的，也就是管理人要用80％的仓位（扣掉股指对冲仓位），做到40％的超额收益，这是其他市场（美股量化超额3％就算优秀）想都不敢想的业绩。

如此亮眼的表现除了管理人自身能力以外，少不了市场的推波助澜——成交量连续破万亿为量化提供发展的温床。截至2021年量化规模已超万亿，要知道在2018年这个数字还不足2000亿。

量化指增的收益特征：高度跟随指数波动，在跟随的前提下，寻求稳定的超额，也就是除了指数收益外，他们还要获得一个超越指数本身的收益。

主观多头的优势是强大的投研团队和资讯信息，这些人深耕个别板块多年，叠加发达的行业信息交流，让他们拥有远超个人投资者的投研深度。其做法是通过层层筛选，将市场4000多只股票筛选到不足百只，最后持有10-20只进攻性极强的投资组合。

主观选股的收益特征：牛市来临的时候，进攻性不是量化可以比拟的。盈亏同源，如果持股过于集中，部分私募主观管理人持股数量在５只以内，在熊市阶段带来的回撤往往也是个人投资者难以承受的。

02

牛市下，主观多头更容易跑赢量化指增

这是国内某头部量化管理人的500指增，３年净值最高的增长是140％，成立以来年化收益25％，最大回撤30％。

再看一家近两年大热的主观多头管理人，３年净值最高的增长1200％，成立以来年化收益80％＋，最大回撤50％。如果你是长期持有，即便下跌50％，还有600％的收益，依然可观。

就进攻力而言，主观多头管理人在牛市的时候可以很大程度跑赢量化指增，为何？

原因主要有三个：

1、持股集中。量化指增通常选股标的在300-1000个，而主观多头选股在10-20只左右，极端的只选3、5只，个股集中上涨的力度自然不是量化追求平均上涨可以超越的。

2、使用杠杆。主观多头管理人可以根据市场使用杠杆，但是指增没办法使用。

3、仓位灵活。主观管理人的仓位较为灵活，量化指增一直满仓在追随指数。在熊市阶段为了做好净值管理，有些量化管理人会把风险敞口调整的更小，减少相对波动，可是在行情上涨的时候，又往往后知后觉难以获得超额。

虽说以上只是两个个例，不具备对两大策略的总结作用，但是两者所表现出的收益特征也算符合策略本身。

对比完，似乎量化指增不具备投资价值，其实不然。

主观多头的风险除了持股集中以外，还存在基金经理个人风格的风险。以公募为例，刘格菘科技风格、葛兰医药风格、张坤消费风格等等，每个人能力圈对应的风格都不一样。而市场上没有一种风格是只涨不跌的，因此基金不能像个股那样短期持有，风格的轮动，往往以年为单位。

03

当下市场，主观多头和量化指增该怎么选？

抛开投资偏好和风险承受能力，单就两者的特征结合现在市场而论：

1、不要去购买主观多头的新发基金（或者净值在１附近的产品）。因为管理人顾虑前段时间极端行情，破一和止损预警线永远是绕不开的话题，毕竟亏损清盘都是投资人和管理人不愿意接受的局面。在这样的背景下，管理人仓位很轻，甚至清仓等待，容易错过反弹，还有资金使用效率较低问题。

2、避免规模过大、回撤过大的指增产品。量化指增可以配置，但是对于那类管理规模已经破百亿，或者近年来超额连续大规模回撤的管理人，谨慎购买。谈量化，永远绕不开规模问题。

3、仍旧建议多资产配置。今年一季度南华商品指数上涨了23％，而上证指数下跌了10％，两者接近０相关的收益特征，可以非常好的平滑组合净值曲线，类似的还有债券、期权等大类资产。

（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。）