美债不是债,是未来美元「国债公债」

我们先来看一张图表。

黄金价格与美国政府债务/GDP的关系。

不用什么特殊的数据分析手段，我们就可以看出，过去30年的历史表明，金价的高低涨跌，与美国联邦政府债务/GDP的相关性极强。

用线性回归分析1993年以来月度金价数据以及美国国债/GDP数据，发现两者的R平方数高达89%，在具体的投资中，这种极高的相关性意味着可以直接做线性模型。

为什么会这样？

美国的债务为什么与黄金的价格关系如此密切相关？

在“黄金的大方向，要看美国经济”一文中，我曾经做过如下分析：

当美国政府债务/GDP较低的时候，就意味着政府的债务负担很轻，政府能为美元债务支付较高的利率，换句话说，也就意味着较高的国债收益率，在通货膨胀能够被控制住的前提下，较高的国债收益率，就意味着较高的美元实际利率，这往往意味着较低的金价。

反过来，当政府债务/GDP比例越高，特别是超过90%之后（根据Reinhart和Rogoff针对1790-2009年间41个国家的研究，当一个国家政府债务/GDP超过90%，会对经济产生显著的负面影响），美国政府将没有能力、也不愿意支付较高的债务利率，这种情况下，美联储也一定会选择帮助美国政府压低国债收益率，这意味着较低的美元实际利率，当然也就意味着金价的上涨……

政府债务/GDP→国债收益率→实际利率→黄金价格，就是这么个逻辑。

不过，今天的文章中，我想从一个更直接、更本质的角度来分析这个问题。

千百年来，黄金是什么？

黄金是真正的钱，是3000年来人们对抗政府制造通货膨胀最有效的武器。

实际上，就在50多年前的布雷顿森林体系之下，人们都还一直把黄金视作终极的钱，其他的美元、英镑、日元、马克乃至苏联卢布什么的，都不过是金本位之下的黄金代表而已。

1美元=0.888671克黄金；

1英镑=2.488276克黄金；

1马克= 0.222168克黄金；

1卢布=0.222168克黄金；

1日元=2.46852毫克黄金；

……

不管什么货币，都可以换成美元，然后再拿到美国财政部，换成真正的黄金。

可惜，在1971年8月15日，美国总统尼克松宣布关闭美国财政部的黄金兑换窗口，面对全世界违约，从那个时候开始，人类才整体上进入信用货币时代，到现在也就50年。

1976年1月，西方主要国家政府，集体签定了“牙买加协议”，达成了黄金非货币化的共识，按道理来说，黄金啥用处也没有了——但实际上，从那个时候到现在，主要的西方国家以及后来的许多发展中国家央行，还是不断地购买和持有大量黄金。

显然，央行们都很清楚自己印刷出来的纸币，到底是啥玩意儿。

虽然已经不能兑换黄金，但美元依然是妥妥的世界货币，而黄金作为3000年来永不贬值的货币，永远是潜在的美元挑战者和造反者，也是美元真正的竞争对手。

在这种情况下，我们可以简单地说：

美元多了，那么金价就会涨；

美元少了，那么金价就会跌。

很多人没有意识到，如果说广义货币是当前美元的话——

美国国债的本质，就是未来的美元。

与私人部门不同，美国财政部与美联储协同，必要时可以随时创造美元货币。当美国的税收余额不足时，财政部就发行一笔未来美元——这就是美国国债。然后，财政部会用未来美元换来现有美元，进行各项支出义务。当未来美元（国债）约定日期到来时，财政部把现有的美元还回去，但更多的情况下，是滚动换成另一笔未来美元（滚动发行国债）。

所以，不能用私人的债务，来理解美国的国债。

在放弃金本位之后，国债和美元，都是美国主权部门的负债。具体来说，美国政府从经济中借入当前美元，并用一种叫“国债”的东西来替代，这是一种可赚取利息的特殊“美元”，美国国债在经济中的流动性和可交易性，与它所借入的普通美元相同。

美国政府的“借款（国债）”，永远不会被真正偿付，1000美元国债和1000美元是一样的，甚至更好，因为它能获得利息。更重要的是，它还会被美联储作为发行当前美元的底层资产（抵押品），这个时候，未来美元就瞬间变身成为当前美元。

单纯看美国的联邦政府债务，额度上升意味着会有更多未来美元会变成现实美元，意味着美元本身的数量增加和贬值，作为美元竞争品的黄金，价值会自动上升。

相比之下，美国的GDP（或以美元计价的世界GDP），则代表真实的商品和服务交易所需要的美元数量，如果美国的国债/GDP比例增加，就是美元数量超出了经济体当前实际需要；如果比例降低，就是说美元数量出现紧缺，当然就应该是黄金价格下跌。

由此，形成了黄金-美国国债/GDP之间的极强相关关系。

很多人都知道，在美林投资时钟的复苏→过热→滞胀→衰退四个阶段中，滞胀末期或者衰退初期买入黄金，通常会有比较好的表现，这又是什么原因呢？

答案也不复杂。

到了经济衰退期，为挽救处于停滞状态的经济，政府一般会出台大规模的刺激政策，在信用货币体系之下，大多数刺激政策都是通过借债来实现的，GDP增长停止叠加政府债务飞涨，这意味着政府债务/GDP会出现快速上升，由此带来黄金的大涨。

这种相关性关系，在政府债务/GDP处于60%以下的良性状态之时（2003年之前），即便是经济短期陷入衰退，后来也可以通过经济增长，来维持或降低债务比例。所以，黄金与债务的关系并不明显。

2004年以后，美国债务/GDP持续上升至不可持续状态，每一轮衰退的来临，都会带来国债的超量发行，进而带来债务/GDP的暴涨，带来“未来美元”数量暴增，进而带来金价大涨。

观察美国进入信用货币时代以来7轮经济衰退期（下图中灰色区域）中金价的变动。

1973.11-1975.03经济衰退：债务/GDP下降，金价暴涨，然后基本稳定，衰退结束大跌；

1980.01-1980.07经济衰退：债务/GDP稳定，金价暴涨，然后基本稳定，衰退结束大跌；

1981.07-1982.11经济衰退：债务/GDP上涨，金价暴跌至底后暴涨，衰退结束大跌；

1990.07-1991.03经济衰退：债务/GDP上涨，金价小幅上涨后持续下跌，衰退结束下跌；

2001.03-2001.11经济衰退：债务/GDP稳定，金价小幅上涨，衰退结束后持续上涨；

2007.12-2009.06经济衰退：债务/GDP飙升，金价也大幅上涨后下跌，然后再度上涨，衰退结束后金价持续上涨；

2020.02-2020.04经济衰退：债务/GDP飙升，金价大幅上涨，衰退结束后金价维持上涨。

显然，60%左右的联邦政府债务/GDP是个坎儿，过了这个坎儿，2008年的金融危机和2020年的疫情危机爆发之后，金价基本都是一路大幅度上涨。

在昨天文章中，之所以我说倾向于第二种判断，就是这个原因。