东方园林发债事件「东方园林今天最新消息」

“如果是AA 评级一年的收益率至少要9%，而AA评级的可能再高都不一定能发出去。”受访人士指出。

“因为整个债券市场的情况比较两极化，投资者都喜欢国企和央企，对民企比较谨慎，很多机构也跟我们反馈对民企就直接不看了，所以最终结果确实没有之前预想的那么多。”5月21日，东方园林一位证券部人士回应21世纪经济报道记者采访时表示。

缘起同一天，东方园林（002310.SZ）一则公告引发市场热议。

其2018年公开发行公司债券（第一期），原计划该期债券发行规模不超过10亿元（含10亿元），分2个品种，但实际品种一最终发行规模为0.5亿元，票面利率7%，而品种二无实际发行规模。

“随着违约事件增多，民营企业又是违约的重灾区，机构认购情绪自然受到打击。”5月21日，北京某私募机构固收人士指出。

受债券发行失利消息的影响，5月21日，东方园林股价收跌4.01%，盘中最大跌幅达到9.52%。

明星企业的尴尬

东方园林的业务主要有水环境综合治理、工业危废处置及全域旅游三个部分，其水环境综合治理及全域旅游业务主要通过PPP模式开展，以PPP业务闻名资本市场。

而本次债券发行评级机构给予东方园林的信用评级也并不低。

根据上海新世纪资信评估投资服务有限公司的评级结果，东方园林主体信用等级为AA ，该期债券信用等级也为AA 。

实际上，当下市场的反应也是近期债券违约愈演愈烈的一个结果。

“我们之前其实也很努力地跟超过100家机构路演和交流，当时大家的认购意向其实是没有那么低的，但是正好赶在簿记的前几天有大量的违约事件爆发，投资者也比较恐慌，最后很多之前跟我们有反馈投资意向的投资人还是都临时放弃了。”5月21日，东方园林一位证券部人士告诉21世纪经济报道记者。

据该人士透露，由于公司是民企的身份，所以被很多机构直接拒绝了。

事实上，本轮信用违约发酵之时，早有机构对民营企业债券“一刀切”展开讨论。

“现在我们选择信用债十分谨慎，对公司的调研也更加频繁。”前述机构人士表示，“近期调研时也感受到，其实公司端发债的意愿依然很强，但大部分企业发债都十分困难，特别是民企。原因一方面是投资者认购的积极性不佳，另一方面是二级市场收益率高，企业新发债又不想给太高的利率。”

拟继续发债补充资金

“现在市场情绪比较恐慌，而且没有增量资金，所以很多债的收益率都很高。在这么高的收益率情况下，企业还想以原来低成本融资，一般都发不出去。”北京某私募机构信用分析人士指出。

该人士表示，“如果是AA 评级一年的收益率至少要9%，而AA评级的可能再高都不一定能发出去。”

事实上，据21世纪经济报道记者了解，本次融资受阻后，东方园林后续仍打算通过发债来补充资金。

前述东方园林证券部人士表示，“现在考虑的融资方式是发行短期融资券、超短期融资券、以及中期票据这些，因为期限短的话大家觉得风险没那么高。目前已经在准备材料，除了发债暂时还没有考虑其他的融资途径。”

“其实我们4月份就在准备除了公司债之外的这些融资途径了，这期公司债只是因为批复下来了想试一下，并不是指望着一定拿这笔钱去还哪一笔债，对应哪一笔具体的支出，所以现在影响也不会很大。”该人士表示。

其后续继续发债能否受到市场认可显然有待观察。

“之前我们接触的机构并不是说因为东方园林或者是环保行业有什么问题不投，是因为整个市场对民企的公司债有恐慌所以不投了。但是短融、超短融我们目前是没有看到有这个信号的。”前述东方园林人士表示。

不过，在部分机构人士给予本报记者的反馈中，依然认为其后续融资途径还是会受到影响。

“PPP项目存在施工期限长，投资规模大等风险，这类公司一般资金很紧不易收回，从指标来看其应收账款、存货均很高，也是该类企业的通病。”前述私募机构人士认为。

21世纪经济报道记者梳理发现，东方园林目前还有“16东林01“、”17东方园林SCP002”、“18东方园林SCP001”等10只债券存续，规模合计74亿元。其中集中在今年到期的合计37亿元。

最近的一期是“17东方园林SCP002”，即将在5月22日到期，5月16日，东方园林发布了“17东方园林SCP002”的兑付安排公告。

东方园林发债只募到5000万的背后

来源：债券小馆

发个债获批15亿，结果只募到5000万，7.0的票面，

这不是什么普通企业，而是中国园林第一企业，全球景观行业市值最大的公司，市值曾达600亿。

其董事长曾豪捐约96亿元用于野生动物保护事业，轰动国内外。

而且这还是一家AA 的民企，评级不算很低了。

但是当它需要融资的时候，资本市场却如此无情，只拿出区区5000万。

因为发债意外遭冷，今天002310东方园林股票一度下跌超9%。

此次东方园林发债遭冷，外界分析原因之一是赶上了债市违约大潮。

民企又是重灾区，你们懂得，很多人看都不看，有那么一两家大型民企违约了，整个市场都对民企的态度甚至都可以发酵成一刀切。

曾经发行的16东林01，剩余期限333D 2Y,近日估值在6.09，最近也有附近成交的，而本次募集到的5000万发行利率在7.00%，公司应该也是做了一定妥协才发出来的。

实际上，民企近期还有很多取消发行的，东方园林能发出来5000万也是钱啊！

BUT，东方园林这次发行惨遭滑铁卢有更重要的原因。

近年来，东方园林中标大量PPP项目，PPP项目施工期限长、投资规模大，且存在投资回报不确定等业务模式风险。

我们看到，东方园林的未偿付债券达到74亿，而今年将是东方园林债务大量到期集中偿债的一年，公司面临比较大的偿债压力。

PPP模式下的现金流，真实情况不容乐观：

1.东方园林的PPP项目是需要先支付资本金到PPP项目公司，这个资本金支出体现为投资性流出。

2.等PPP工程建成以后，这一笔资本金 银行贷款又回流到东方园林，会计上体现为经营性现金流入。

3.所以不能只关注经营性现金流，而忽视了投资性现金流。

真实的东方园林每年的投资性现金流出金额都远大于经营性现金流入。

而其中作为PPP资本金投入的投资性流出情况如图：

如果把经营性净现金流扣除掉PPP项目公司的资本金支出

考虑上资本金支出后，实际现金流就会变得不好看了！

PPP资本金支出是今天投出去的钱能换回来未来更多的业务，如果没有资本金投入，就没有未来的营业收入，实际上也是经营相关的。

所以像这样的PPP模式，我们可以理解为投资越大代表项目开工越多，收入和利润就越大。

如果筹不到钱，就非常危险，但东方园林的问题还不至于致命，这样的企业多了去了，但是今天这则消息发出去以后的命运就不一定了。

所以看到这里，本编有点不一样的看法，像这样的公司债，现在发不出来的有很多，事实上，临时发的话多半发不出，一般性都会提前找好量再发，特别是对于这样模式下的企业，如果说之前问题还不是特严重，今天的丑闻出来就可以说是致命打击了（债市违约1%，舆论压力100%），

这等于再跟全市场的人说：“东方园林的债没人买，”你觉得以后你还会敢买吗？严重影响以后企业再融资。

按照这个现金流来看，公司应该也不是不缺钱吧。。。

所以这里要跟企业说，以后要发债，先找好量再发，以免这样的事情出现真的很难看。

希望东方园林能度过难关，凭着董事长的爱心也要祝福它！

东方园林发债何以“阴沟里翻船”

华夏时报　冉学东

最近几年政府支持的PPP是中国经济还能够保持增速的一大催化剂，这其中东方园林是最大的受益者，以它为代表的一杆子企业恰逢四万亿刺激后，地方政府基础设施建设再次勃兴的机会。东方园林自2015年至2017年，拿到的订单数近70个，涉及金额高达1200亿，且几乎全为 PPP 项目，生态环保水治理类项目占比超70%。成为处于熊市中A股中少有的牛股。

然而，这一次东方园林却阴沟里翻了船。

东方园林周一公布最新发债信息显示，在5月17至18日两天内发行的两个品种，原计划募集10亿元，但一个品种仅募集到5000万元，另一个品种无实际发行规模，也就是说东方园林的募资规模只有原计划的5%。

按照东方园林2017的财报，业绩可圈可点。2017年毛利率为31.56%，同比下滑1.27个百分点，主要是受2016年5月开始实施营改增的影响，同时也是由于行业竞争日趋激烈。公司2017年经营性净现金流29.24亿元，同比增长86.46%，主要是加大了应收账款的催收力度，并且PPP项目回款状况良好。

但是金融机构对于东方园林的信用融资还是突然收紧，在笔者看来，一方面是中央政府对地方政府债务的态度出现进一步收紧。一方面则是货币信用环境发生转折性变化。另一方面由于今年以来信用风险事件接二连三，机构风声鹤唳，对于地方政府项目融资开始警惕起来。

政府对地方政府债务风险的担忧，并且付诸实际行动，当从去年11月包头地铁的叫停开始，这个城市的人口密度和产业发展根本没有必要搞一个地铁，而这个项目正是发改委批准的，这个项目被叫停，说明政府对于债务风险的认识进一步深化。

此后中央政府发布一系列采取一系列措施，媒体的报道中，尤其以新疆和湖南的叫停最具有代表性。

3月28日，新疆发改委召开自治区发展改革委防范政府债务风险专题会议。会议提出，自治区、地（州、市）、县（市）三级发展改革委全面清理2017年、2018年两年国家及自治区下达的补助资金项目。对已开工建设且形成政府债务或政府隐性债务的项目，必须在规定期限内偿还化解政府债务或政府隐性债务，否则必须立即停止项目建设。对于目前已开展前期工作的建设项目，凡是资金来源落实不了的，一律不得上报，一律不予受理。

湖南省财政厅也于4月7日向辖区各市州、县市区下发了一份紧急通知，要求减压投资项目，切实做好甄别核实政府性债务。

不仅仅是政策层面的变化，影响市场的是金融环境的变动。上周，10年期美债收益率站上3.1%，再度刷新近七年高位。上一次10年期美债收益率位于3.1%的高位，还要回溯到2011年。美债收益率上升在一定程度上反映出投资者对美国经济增长持乐观情绪及对通胀走高的预期。美债收益率走高还表明，特朗普税改加上政府支出激增提高了投资者对经济短期增长的预期。

美债收益率飙升与美联储的加息步伐也脱不了干系。今年3月，美联储宣布加息25个基点，并预计年内加息次数为3次。上周五，联邦基金期货显示，美联储今年或将加息4次。对于进一步加息的预期拔高了美国短债收益率。

美元是世界货币，美元的信用收缩其实带来了其他货币的信用相应收缩，因为缩窄的利差，可能损害本币的信用，近期阿根廷和土耳其本币的崩盘就与此有关。

为应对世界信用收缩可能給宏观经济和金融体系带来的冲击，中国的监管层正在加紧实施“资管新规”，该“资管新规”就是针对过去泛滥的影子银行和同业业务，打破刚性兑付，降低金融体系内的杠杆率。

这个政策的实施，直接导致了最近几月的信用违约事件接连发生。进入5月以来，已经接连有ST中安(600654.SH)、盛运环保(300090.SZ)、神雾环保(300156.SZ)、凯迪生态(000939.SZ)债务违约。今年以来共计有19只信用债出现违约事件，涉及10家上市公司。许多机构因此踩雷，信用萎缩就是必然的结果。

东方园林发债的这个结果并非偶然，随着信用环境的进一步收缩，利率的进一步提高，未来银行信用还将进一步收缩，尤其是地方政府类融资还会遭遇被金融机构警惕。