如何用投资债券的方法选股公式「如何对债券进行选择和购买」

最近有小伙伴们在后台给小通留言：

债券后市怎么走？

现在可以买债券基金了吗？

小通不得不佩服这些小伙伴们的敏感，的确，债市经历长达三个季度的巨幅调整之后，近期出现企稳迹象。

以代表债券市场走势的10年期国债收益率为例，有图有真相：

2016年10月起，10年期国债到期收益率从 2.6735%一路上行至今年5月中旬的3.690%，区间大幅上行101.65个BP。

5月中旬以来，截止8月2日，10年期国债到期收益率逐步回落至3.6311%，区间下行5.89个BP。

在这里，小通提醒一下：

债券市场的市场价格与到期收益率呈反向关系，即到期收益率上涨，债券价格下跌。

因此，10年期国债到期收益率上行代表债市下跌。

从上图中可以看到，债市从去年10月一路跌到今年5月中旬，随后才开始企稳回升。

注：关于10年国债收益率，行情软件上无法看到。感兴趣的小伙伴可以通过中国债券信息网(www.chinabond.com.cn)和中国货币网(www.chinamoney.com.cn)查到相关数据。

小伙伴们关心的债券问题，小通全部交给了固定收益部总经理张一格来答疑解惑。剧透一下，张一格还给出了如何用投资债券的方法选股。

张一格

11年从业经验，CFA。

现任融通基金固定收益部总经理，同时任融通通盈保本、融通增裕债券等基金的基金经理。

债市经历一大波调整后，您如何预判后市？

在经历上半年债市较大调整之后，短期内债市大概率会维持震荡的格局，趋势性上行和下行的幅度都相对有限。

从前期影响最大的监管和货币政策因素看，无论是半年末时点还是随后的缴税，资金面未如预期呈现紧张。

七月以来，债券发行明显加速，二级市场情绪好转，都是市场对货币政策边际变松、监管协调逐步加强的认同。

目前来看，严监管下的监管协调加强，稳健中性货币政策范围内的政策态度更为温和，都将给债券市场提供一个稳定的环境。

经济基本面方面，近期公布的工业增加值等数据显示经济具有较强的韧性。从高频数据来看，7月的经济生产活动也确实延续了6月以来的平稳态势，没有明显恶化的信号。

但预计经济增长难以超预期，87号文等地方政府融资政策收紧会逐渐对基建资金来源构成制约，而房地产企业资金来源偏紧也会影响其投资行为，经济的稳定表现构成中期债市的基本面支撑。

在稳定的基本面和政策环境下，前期被压制的债市配置需求开始逐步释放，客观上也起到了稳定债市收益率的作用。

我们认为短期内这些因素还将发挥作用，中长期看，还需要新的因素变化成为主要矛盾，从而指引债市的方向。

媒体频频报道的降杠杆到底是什么？对债券市场影响如何？

一般将降杠杆区分为金融降杠杆和实体经济降杠杆，此前大家对金融降杠杆关注较多，但官方的说法应该是金融防风险。

金融防风险政策进行到现在，尽管未来强监管方向不会变，但预期总是走在政策前面，降杠杆对债券市场影响最大的时候应该已经过去。

接下来还会有不少监管措施出台并落地，影响总体应该是平稳有序的。对债市来讲，需把握监管和货币政策相对平稳的窗口期，把握震荡市当中的预期差和相对确定性的投资机会。

债市发生趋势性变化时您最看重哪些指标？

在债市发生熊市和牛市的反转和较大变化时，需要首先判断当下影响债券市场的主要矛盾是什么，然后判断主要矛盾的边际变化和非主要矛盾是否发生趋势性变化会转变为新的主要矛盾。

因此，不同时期债券市场所关注的主要指标是不同的。

举例来说，2004年底熊市向牛市反转，主要受益于内生经济中通胀的趋势性下行，从而牵引货币政策放松，逐步迎来一轮牛市，在当时节点除了关注央行主要货币政策工具——央票的发行量和发行利率的变动，还应关注基本面中通胀数据(CPI、PPI)的变化。

而2014年初在经历“钱荒”之后，市场主要关注点自然集中在资金面和流动性上，那这时公开市场操作的净投放量、超储率以及代表资金价格的回购利率等指标就更为关注。

未来央妈的货币政策会是怎样的呢？

稳健中性的货币政策预计会维持较长时间，这既是金融防风险、经济去杠杆的要求，也是保障供给侧改革顺利推进、经济结构转型成功的必要条件。

应该说稳健中性的货币政策是具有十分广泛的涵义，从利率到汇率，从宏观审慎框架到微观政策。

大家不要将它理解为货币政策的无所作为，恰恰相反，不断预调微调的货币政策将在接下来的经济改革与发展中扮演很重要的角色。

美联储加息，对我们的债券市场影响如何？

美联储7月议息会议宣布维持联邦基金利率不变，同时在声明当中强调了总体通胀持续下滑、低于2%的通胀目标，这可能暗示了加息节奏相对市场预期会放缓。

同时，声明表示美国家庭开支和企业固定资产投资在持续扩张，整体美国经济较为稳健，这可能是在为9月缩表启动做铺垫。

在美国经济基本面和缩表的提振作用下，美元指数可能出现小幅回升，但欧央行货币政策转向在即，美元指数从长期来看或进入相对贬值区间，这对于我国汇率的相对稳定是较为有利的。

中国金融领域开放程度还不算高，作为大国经济体，只要自身经济是健康的，美联储的加息影响就不会大。

为何选择近期发行融通收益增强债券基金？对散户而言，现在是配置债券基金的好时机吗？

融通收益增强债基是一只二级债基，仓位的80%可投资于债券市场，投资股市等权益类资产的比例不超过20%。

债市经历了长达9个月的调整之后，风险已经被释放不少；股市价值投资的趋势越来越明朗化。

相比纯债基金，二级债基能更好地捕捉股市反弹机会；相比股票基金，二级债基重配债券，能更好地控制风险，提高资产组合安全性。

2007年1月1日-2017年6月31日，二级债基的平均收益率为95.09%。远跑赢过去十年33%的通货膨胀率。

所以，对普通投资者而言，我们不建议在购买债券基金时进行择时，而应该树立长期持有的理念。要知道，即使对于专业投资者而言，宏观择时的准确率也不会太高。

您更看好债市、股市的品种？原因为何？

对债券市场而言，经济基本面、货币政策和监管政策层面均难以看到收益率大幅变动的信号，债券市场短期内大概率维持震荡格局，获取资本利得的难度较大，应重视票息收益。

遵循票息收益的思路选择债券：

一方面同业存单在各银行类金融机构稳定同业负债的情况下，收益率居于高位，且考虑未来的增值税因素，收益率相对优势突出；

另一方面，部分信用债由于所属行业所属区域等原因，被市场所错杀，信用利差较高，这其中能挖掘出一些基本面较好、违约风险很低的企业。

对于股票市场而言，在供给侧改革、市场过去几年的自发调整下，龙头企业份额不断提升，资金也向以“漂亮50”为代表的龙头集中。尽管它们估值目前大部分已处于高位，投资性价比已大为降低，但在基本面的支撑下，这一趋势预计短期内还很难扭转。

以创业板为代表的成长股一直在消化其高估值，还难有系统性机会，但其中有部分基本面扎实的企业估值已到合理水平，应从自下而上选股的思路逐步关注其中蕴含的投资机会。

据了解，融通通盈保本(注：张一格管理的保本基金)业绩不错，且权益部分运作获得不俗收益，能否谈谈您的选股心得吗？

通盈保本自成立以来，一直坚持用债券的思路来投资股票，取得了不错的效果。

从本质上讲，股票和债券的定价原理是一致的，均可采用现金流贴现模型，股票由于其现金流的不稳定，可以视其为浮息债券。

我们在管理股票时，会评价其未来现金流的稳定性与确定性，并利用债券收益率曲线对其市场价值进行评估，最终选出合适的投资标的。

融通通盈保本基金的股票投资取得的成绩应该说还是带有一定运气成分的，去年以来的市场风格偏好价值股，也恰好符合了我们以债券思路选股的做法。

未来，我们在融通收益增强债券基金的权益投资部分也会坚持这一分析框架，同时融合更多的因子，以更好的适应市场可能的变化。

本文首发于公众号小基快跑（xiaojikuaipao2014），欢迎搜索关注