特朗普希望负利率「特朗普承诺兑现率」

美国经济的情况和货币政／策的演进，让一般的货币宽松手段逐渐失效，也使负利率是未来美联储必须考虑的选择；美国采取负利率未必会重蹈欧日的覆辙，可能对美国经济会有较为明显的效果。从近期美联储的动向来看，美联储也许真的在考虑负利率的施行了。

一、三个迹象预示美联储在考虑负利率

最近负利率的说法甚嚣尘上，直接造成了美股市场和黄金价格的攀升，抬高了美联储的降息预期。但市场对于负利率的猜测也并不是空穴来风，我们可以看到近期的几个问题，都在预示着美联储正在认真考虑负利率的施行。这里提到的负利率，目前还只是停留在国债收益率为负值的情况。

第一，重新开启的债务增持

7月美联储刚刚结束缩表计划，这意味着庞大的负债表中所包含的美债资产，美联储不准备售出了。但在此之前，缩表进程已经减少了美联储持有长期国债的数量，这是货币正常化的一部分。但通过美联储债务持有的观察，可以看到，虽然美联储并没有在议息会议上做出相关阐述，但是美联储持有的债券数量正在慢慢增加。

债券资产购买的操作一般出现在降息周期的末期，在上一轮经济危机中，美联储在降息周期结束后，利率降低为零的基础上开启了量化宽松，以及后来的扭转操作，都是针对债券市场进行的。然后现在在降息之前对于债券市场的操作，应该说是太早了，唯一的解释是美联储在经济持续下行的预示之下，已经在考虑降息周期后的其他手段了。

第二，旧金山联储的分析报告

旧金山联储在最近出台报告，分析了日本负利率政／策的得与失，认为日本负利率并未拉动经济，并且带来了负面影响，是不可取的。但是报告公布后，市场的反应却非常耐人寻味，美股和黄金市场同时大幅度上扬，这代表市场对于美联储宽松有了进一步预期，并且美元预期贬值更大。

其实这也很好理解，因为如果不是考虑负利率在美国的前景，你联储研究负利率干什么？旧金山联储又不是没事干了，他们对日本负利率的研究，很可能就是得到要求，对负利率前景进行分析了。很可能，旧金山联储手里还有两份报告，一份对欧洲负利率的观察，以及一份在美国施行负利率的展望（这一句是我瞎说的，别当真）。

第三，格林斯潘的发言

8月14日格林斯潘发言称，如果美国国债收益率为负，也不是什么值得大惊小怪的事情。这句话本身当时并没有引起市场的波澜（虽然黄金大涨），因为格林斯潘本身就是比较鸽派的代表。但是结合上两点情况，现在回过头来，可以认为格林斯潘的发言颇有点投石问路的性质，另外，既然格林斯潘能够代表一部分鸽派的观点，那么也就是说，美联储现在决策分歧的下限，可能已经延展到了负利率的领域。

二、负利率是美联储必须考虑的道路

为什么美联储会考虑负利率呢，其实这也是一个必然的通道。

第一，现有宽松手段受到限制

虽然美联储手里还有大把的降息空间，但是未来宽松手段却受到了抑制，这来自两方面的问题：其一是美联储自己的宽松周期还没有正常化，缩表没有结束，很多流动性并没有收回；其二是欧日持续的负利率释放的流动性还在市场上，直接推升了宽松的门槛。

第二，流动性陷阱使宽松手段失效

根据经济学原则，在流动性释放到一定程度后，更多的流动性释放的影响就会下降，这就是流动性陷阱；从2011年以后，量化宽松提供的流动性并没有加强对美国经济的支撑，就会说明这一点。同样，根据萨默斯的长期停滞理论，当央行利率下限为零的时候，很可能导致降息没办法把实际利率降低到足够的程度，这样的矛盾似乎只有负利率可以解决。

第三，常规手段对经济的支撑效果减弱

2009年美联储在次贷危机的冲击下开展了史无前例的量化宽松，同一轮经济危机的冲击下，欧日央行开始走向了负利率的道路，这都不是偶然的事件。因为在经济社会的逐渐进步下，货币供应量在每一次危机的宽松干预下不断增强，所以常规宽松手段逐渐失效，这就像是人吃多了抗生素，下一次生病普通的抗生素就不管用了，只能想想别的办法，或者加大剂量。

因此，负利率成为了美联储的备用手段，在本轮危机升级的情况下使用，增加对经济的干预力度。

三、美国采用负利率效果将强于欧日

美国采取负利率，首先面临的挑战就是，欧日负利率的效果并不如意，那么美国还能采取这样的尝试吗？可以的，因为美国现在可能真的比欧日更有采取负利率的本钱。

第一，美国采取负利率面临更少的流动性逃逸。

欧日负利率带来的一个很典型问题，就是负收益率挤出债券市场的流动性，随即流出本国市场，进入了美国国债当中，从美债收益率的拖累情况就可见一斑。但美国面临这方面的问题会比较少，因为美元资产毕竟还是由于欧元日元的，并且在全球环境中，美国经济实力还比较坚韧，投资优先流入的还是美国市场，外逃的规模不会太大，因为逃出去还是没有地方投资。

第二，美国负利率挤出的流动性将强于欧日

虽然同样是负收益率，但是美国与欧日取得的效果却不一样，因为美债市场的体量要远远大于欧日，同时美国的金融和银行体系也要更完善和庞大，负利率从债券市场中挤出的流动性，规模也要大于欧日。另外一点，美国经济的增长前景和股市仍然好于欧日的情况，这样很难面临欧日市场发生的，在流动性被挤出后仍无处投资，最终宁可牺牲收益率，还是要投资债券市场的问题。

综上，美国采取负利率的效果可能要强于欧日，因此在经济的整体进步和常规货币手段运用不能对经济产生明显拉动的情况下，美联储考虑负利率有一定的背景。而从现在美联储的一些动向和市场反应看，可能美联储真的已经在考虑负利率未来的使用了。

shi wu qi